嘉合基金姚春雷：创业板行情是对未来几年新兴产业快速发展的预演

受贸易战升温影响，A股出现大幅调整，但创业板表现还是大幅优于蓝筹股。这即是春节以来A股市场出现的新特征——大小盘风格切换，由2016年以来低估值大盘蓝筹一枝独秀的“一九现象”转换为中小创走强。

嘉合基金权益投资总监姚春雷认为，创业板走强不仅是一次交易性机会，也是未来两到三年甚至更长时间的新兴产业快速高质量发展的预演。“从过去两年倡导价值投资到今年强调股市支持科技创新，管理层政策基调已明显转向。从新经济独角兽快速IPO，到中概科技股CDR回归，资本市场支持新经济的政策正逐步落地，这也预示了未来一段时期内资本市场的主题。”

去年价值投资是主流，现在成长股投资成为主流，市场风格正在切换。姚春雷说：“之所以出现这样的风格切换，一是因为中小创与大盘蓝筹的估值差回落到近几年的低点，中小创40%以上的个股估值回到了40倍以内(2017年11月30日为27%左右)；二是中央加快发展新经济，科技成长和新消费进入战略机遇期；三是从近年来的发展看，我国在互联网、大数据和人工智能的融合发展方面具有独特的优势，并取得了非常好的发展势头。”

姚春雷表示，中小创上涨的过程不可能一蹴而就，还会有反复和震荡调整。另外，低估值蓝筹的行情也不是说就此偃旗息鼓，随着中国股市纳入MSCI指数，价值投资的理念将越来越深入人心，当蓝筹股调整到价值区间后还有投资机会。

姚春雷指出：“投资者不应该把价值股投资与成长股投资相对立，不管是价值股，还是成长股，呈现的都是一种结构性行情、龙头行情。价值股，尽管市值大，但也有成长性很好的个股；成长股的投资更是大浪淘沙，需要一定的行业知识、政策认知和企业价值分析水平，才能甄选出真正成长股。”

随着两会结束，市场步入常态化，压力与疑虑开始上升。

姚春雷认为，价值蓝筹股的压力来自未来宏观经济转弱，业绩增速下滑的预期，目前已有多个白马股年报业绩低于市场预期，如家电、白酒、保险板块中的个股；中小创的疑虑来自未来业绩能否验证成长。近一段时间，成长股受新经济独角兽IPO、中概股CDR回归等政策刺激，涨幅十分可观，市场对中小创的风险偏好也明显提升，但即将步入年报、一季报披露期，成长股能否真成长仍需业绩进一步验证。

对于成长股的投资，姚春雷建议，从自上而下的策略来看，首先要重视对国家产业政策的研究，当前市场处于政策引导期，政策催化将是关键因素。遵循这个思路，半导体、工业互联网、5G、人工智能、军工、环保将是未来政策可能大力推进的方向。自下而上的话，要选择管理层能力突出、财务基础稳固、拥有长期竞争优势和持续利润增长潜力的公司。具体指标方面，我们可以参考营业收入增长率、净利润增长率、净资产收益率、投入资本回报率等指标。