贸易战接棒资金面宽松引发的债牛能继续吗？

3月23日，特朗普在白宫正式签署对华贸易备忘录，国内外股市、债市和商品均现波动明显，中美10Y国债收益率均下跌了10bp左右。在本篇报告中，我们对如下几个问题进行讨论：

第一，从历史经验来看，贸易战会对债市产生何种影响？短期避险情绪会推动债市收益率下行，但美日汽车贸易战中债市收益率最终依然跟随基本面波动，避险情绪很难长久持续；而美欧贸易战由于双方势均力敌，全球避险情绪持续升温，债市收益率脱离基本面下行。从目前中美贸易战来看，我们更倾向于前者模式，很难继续发酵升级为更加全面的贸易战。

第二，贸易战会对基本面产生何种影响？对我国出口或出现小幅向下拉动作用，对进口影响微弱，对通胀影响有限。因此贸易战对我国基本面整体影响或将较为有限，很难成为主导债市的核心因素。

第三，若如此，债市收益率还能继续下行么？我们认为尽管市场在周五对于贸易战的确可能有些反应过度，收益率也有可能随之反弹，但只要基本面维持目前运行态势，同业存单价格、社融增速等指标不出现显著反转，收益率修复下行的趋势就不会被打破。去年四季度以来因为金融监管造成的收益率在基本面平稳的状态下快速上行后的修复依然是2018年债市的主线，从目前来看下行的方向依然是确定的。

风险提示事件：资金面超预期波动，贸易战升级。