【光大固收│转债】麦米转债（128089.SZ）新券定价报告：净利润持续高增速的电气设备企业，建议申购

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本文作者

张旭 / 邬亮 / 邵闯

摘要

▌公司是著名的电气设备制造商，收入和净利润增速处于高位

麦格米特（002851.SZ）是著名的电气设备制造商，主要产品主要包括工业电源、智能家电电控、新能源汽车及轨道交通产品等几大类。分产品来看，2018年智能家电电控产品的收入为10.96亿元，占营业收入的45.80%，新能源及轨道交通产品的收入为6.09亿元，占营业收入的25.43%。公司2018年实现营业收入23.94亿元，同比增长60.17%，实现归母净利润2.02亿元，同比增长72.66%。公司的部分首发限售股将于2020年3月解禁，占公司总股本的30.66%。▌纯债价值为76.48元，YTM为2.14%，债底保护作用偏弱

麦米转债（128089.SZ）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.40%，0.60%，1.00%，1.50%，1.80%，2.00%，到期赎回价为108元（含最后一期利息），对应的YTM为2.14%。债项信用等级为AA-（中证鹏元），按照2019年12月23日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.9115%）计算，纯债价值为76.48元，债底保护作用偏弱。▌转股价值为为97.98元，主要条款中规中矩

正股2019年12月23日收盘价为19.90元，初始转股价为20.31元，对应的转股价值为97.98元。该可转债的发行规模为6.55亿元，如果以初始转股价（20.31元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.32亿股，流通股本扩大12.48%，压力一般。该转债的主要条款中规中矩。▌预计上市价格在106至115元的区间，中枢为110元

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月23日转股价值在94至102元之间，2）债券余额在3至30亿元之间，3）债项评级为A+、AA-和AA。12只符合条件的可转债2019年12月23日的转股溢价率主要处于8%至21%的区间，考虑到麦米转债的评级偏低，正股解禁压力较大，我们预计麦米转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间，上市价格在106至115元的区间，中枢为110元。▌中签率中枢预计为0.041%，建议投资者申购综合来看，公司是著名的电气设备制造商，收入和净利润增速处于高位。此次发行的可转债的纯债价值为76.48元，YTM为2.14%，债底保护作用较弱，转股价值为97.98元，主要条款中规中矩。我们预计麦米转债的上市价格在106至115元的区间，中枢为110元。中签率中枢预计为0.041%，建议投资者申购。▌风险提示

新能源产业政策调整，应收账款坏账损失大于预期。

1、公司基本面

麦格米特（002851.SZ）是电气设备制造商，主要产品主要包括工业电源、智能家电电控、新能源汽车及轨道交通产品等几大类，产品主要应用于显示、变频家电、智能卫浴、新能源汽车、智能采油设备等领域。分产品来看，2018年智能家电电控产品的收入为10.96亿元，占营业收入的45.80%，新能源及轨道交通产品的收入为6.09亿元，占营业收入的25.43%。分地区来看，2018年国内产品销售收入为19.63亿元，占营业收入的82.00%。

截至2019年9月末，公司的第一大股东为为童永胜，直接持股比例为21.25%，第二大股东为王萍，直接持股比例为9.42%。童永胜为公司的实际控制人，王萍为童永胜的配偶和一致行动人。在股权质押方面，公司的前四大股东童永胜、王萍、李升付和张志合计质押股权数量占公司总股本的15.65%。在限售股解禁方面，公司的部分首发限售股将于2020年3月解禁，占公司总股本的30.66%。

公司2018年实现营业收入23.94亿元，同比增长60.17%，增速较2017年上升30.69个百分点。公司2018年实现归母净利润2.02亿元，同比增长72.66%，增速较2017年上升65.93个百分点。2019年前三个季度，公司营业收入同比增长64.67%，归母净利润同比增长125.10%。

单季度拆分来看，公司3Q2019营业收入同比增长71.08%，增速较2Q2019上升33.97个百分点。3Q2019归母净利润同比增长99.02%，增速较2Q2019下降54.66个百分点。

从股票估值水平来看， 2019年12月23日，公司股票的市盈率（TTM）为26.3X，显著低于近三年平均值（54.6X），市净率（LF）为5.0X，与近三年平均值（5.4X）差异较小。

2、募集资金使用计划

此次募集资金将用于：1）麦格米特智能产业中心建设项目，2）总部基地建设项目，3）收购浙江怡和卫浴有限公司14%股权项目，4）补充流动资金。

3、可转债发行安排

2019年12月24日，麦格米特（002851.SZ）刊登《募集说明书》和《发行公告》，公开发行麦米转债（128089.SZ）。根据发行公告，12月26日，原股东（12月25日收市后登记在册）可以参加优先配售（每股配售1.395元可转债），申购时需缴付足额资金。同日，社会公众投资者可以通过深交所交易系统参加网上发行，每个账户最小认购单位为1000元，申购上限是100万元，申购时无需缴付申购资金。

4、可转债条款分析

该转债面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期赎回价为108元（含最后一期利息），对应的YTM为2.14%。债项信用等级为AA-（中证鹏元），按照2019年12月23日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.9115%）计算，纯债价值为76.48元，债底保护作用偏弱。

正股2019年12月23日收盘价为19.90元，初始转股价为20.31元，对应的转股价值为97.98元。该可转债的发行规模为6.55亿元，如果以初始转股价（20.31元/股）全部转股，公司流通股本将增加0.32亿股，流通股本扩大12.48%。该转债的主要条款中规中矩。该转债的主要条款为：1）转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%。2）有条件赎回的条件为：转股期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3）有条件回售条件为：最后两个计息年度，公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。

5、定价与投资建议

我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年12月23日转股价值在94至102元之间，2）债券余额在3至30亿元之间，3）债项评级为A+、AA-或AA。12只符合条件的可转债2019年12月23日的转股溢价率主要处于8%至21%的区间，考虑到麦米转债的评级偏低，正股解禁压力较大，我们预计麦米转债的上市转股溢价率将处于8%至17%的区间，上市价格在106至115元的区间，中枢为110元。

我们根据最近3个月公募可转债的发行情况来预测麦米转债发行的中签率，选取的可转债满足以下条件：1）网上发行日期处在2019年9月23日至12月23日之间，2）发行规模在3至30亿元之间，3）债项评级为A+、AA-或AA，4）发行方式包括2种（股东优先配售、网上发行、不含网下配售）。根据13只符合条件的可转债的发行情况，我们估计麦米转债的股东配售比例为50%至60%，麦米转债发行规模为6.55亿元，可供投资者申购的金额为2.62至 3.28 亿元。我们估计网上有效申购金额为5000至15000亿元，则中签率在 0.017%至0.066%之间，中枢为0.041%。

综合来看，公司是著名的电气设备制造商，收入和净利润增速处于高位。此次发行的可转债的纯债价值为76.48元，YTM为2.14%，债底保护作用较弱，转股价值为97.98元，主要条款中规中矩。我们预计麦米转债的上市价格在106至115元的区间，中枢为110元。中签率中枢预计为0.041%，建议投资者申购。

6、风险提示

新能源产业政策调整，应收账款坏账损失大于预期。