煤电垂直整合，大唐中煤可能重组成万亿级巨无霸？

【无所不能 文|薛晗】8月底，神华和国电的煤电联姻赚足了眼球。两巨头合体后的国家能源投资集团（“国家能源集团”）一下子占据了三个世界第一——最大装机规模、最大风电装机规模和最大煤炭产能。

在装机规模上，国家能源集团轻松超越华能（165.5GW），装机总量达225GW，一举成为全球老大，更是将欧洲电力巨头法国电力公司（EDF）和意大利国家电力公司（Enel）遥遥甩在身后。在风电装机规模上，凭借国电此前的世界第一，国家能源集团以33GW的装机规模将世界第一的砝码又推高了一步，让其他各家电力公司望尘莫及。

昔日的“五大四小”格局被重新定义，也掀起了央企煤电业务垂直整合的大潮。与此同时，华能和国电投的整合也已经被相关人员间接承认，原有“五大发电”中剩下华电和大唐，没有着落。此前合并重组传闻有涉及大唐，但至今没有结果。今年初也有传闻华电、国电和中核重组为一家公司，但如今国电牵手神华，和大唐一样，华电显得孤零零。

神华之后，市场的目光便投向央企中第二大煤企中煤。在煤电一体化整合思路下，发电领域的大唐、华电和中煤有没有可能擦出火花？

垂直整合化解煤电矛盾

神华和国电，都在这次业务整合中获益颇丰。“市场煤”和“计划电”纠结多年的矛盾似乎通过另一种途径得到了化解。

神华重煤炭的资产结构将通过和国电的重组得到稀释。据2016年财报，国电的可再生能源装机规模达17.1GW，约占公司全部装机总量的33.7%，对2016年整体利润贡献比例将近2/3。合体后国能投多元化的发电结构也有利于在“市场电”进程中对冲风险。

国电，则解决了火电最头疼的生产成本问题，从此以后跟曾经饱受困扰的煤价风险说了bye bye。而上半年，国电集团旗下的上市公司长源电力还因高位煤价承受了亏损。

据长源电力发布半年报，上半年因标煤单价同比上涨328.12元/吨，燃料成本整体拉高，公司业务净亏损9015.5万元，煤价上涨导致的利润损失约6.7亿元。在长源电力的发电结构中，火电装机占公司整体装机比重超过98%。

动力煤期货（ZC0）价格走势图，图片来自新浪财经

双赢买卖，中煤大唐可能牵手？

煤电的垂直业务整合既然是双赢结果，神华之后，市场的目光便投向了第二大煤企中煤。

中煤的合并重组的对象可能是谁？

除了此前一直热传的华能和国电投，剩下的两家“五大电力”企业华电和大唐成为了猜测的重点对象。

今年上半年，国内煤价平均上涨了63%。据大唐集团旗下上市公司大唐发电发布2017年中期报告，报告期内，公司利润总额约为人民币17.82亿元，同比降低48.62%；归属上市公司股东净利润为人民币10.81亿元，同比降低36.19%。而火电装机在大唐发电资产布局中占比接近3/4。

日前，彭博发布分析师报告《神华和中煤分析与展望》（下简称：“报告”），称中国目前正在整合煤炭和和电力行业，这可能将使中煤集团与某家火力发电央企进行整合。大唐电力作为中国最大的独立发电企业之一可能是潜在目标。

报告中同时预测，如果合并成真，中煤集团的发电和煤化工业务将得以扩大，同时也得到可再生能源业务，使业务构成更加多元化。中煤集团的净资产收益率将在2016年2%的基础上得到提升。

中煤+大唐，又一万亿级重组？

神华和国电合并后，企业总资产达到1.8万亿。而中煤如果与大唐合并，将是又一万亿级体量的煤电巨头。

截至2015年底，中国大唐集团公司在役及在建资产分布在全国31个省区市以及境外的缅甸、柬埔寨、老挝等国家和地区，资产总额达到7295.47亿元，发电装机规模达到12717.06万千瓦。而据2016年财富500强排名公开数据，大唐集团总资产为112348.6百万美元，以美元兑人民币汇率6.7粗略估算，约为人民币7527.36亿元，较2015年底数字又有增加。

而截至2016 年底，中煤集团共有全资公司、控股和均股子公司54户，境外机构4 户，资产总额3142亿元。中煤集团今年4月份接手专注煤炭、矿产、贸易业务的保利能源，去年接收国投新集的股份，被认为是煤炭业务整合平台。

能豆君掐指一算，大唐、中煤两大集团合并后，总资产规模将达到约10669亿元，而截至2016年底，原来的五大发电集团之首华能资产总额为10029亿元。

从合并后的装机规模上看，因中煤集团的电厂除少数继承而来之外，新建电厂多采取合作开发的方式，对合并后的新巨头加分有限。据中煤集团官网公布数据，集团现有控股和参股发电厂 24 座，总装机1141 万千瓦，权益装机446万千瓦，而大唐集团截至2015年底已有装机12717万千瓦。