融创负债3900亿，不拿地了，孙宏斌要玩什么？

要说今年资本市场最大的接盘侠，无疑就是融创中国了，先是1月份150亿元投资乐视，后来又在7月份438亿元接盘万达文旅。

多次大手笔的投资与收购，让融创中国和孙宏斌屡次成为话题的焦点——融创哪来了这么多钱。融创中国上半年的业绩表现不错，或许，这也为孙宏斌此前一系列收购增添了几分底气。

8月31日，融创中国发布2017年中报，公司营收133.322亿元，同比增长25.9%，毛利26.15亿元，同比增长86％，税后利润16.14亿元，同比增长1469.7%。

负债3900亿元

不过，在高速增长的业绩之下，也存在着高负债的隐忧，融创资产总额4238.70亿元，负债3896.27亿元，资产负债率达91.92%，为上市房企中最高。

通常情况下，资产负债率被用来反映上市公司负债水平，而房地产行业是预售制，所以手中有大量预收账款，这些资金虽然被计入负债，却不必承担利息，未来也将计作收入。因此，在房地产行业更为常见的是净负债率指标。

而融创的净负债率达260%，高于恒大240%的净负债率，甚至为万科净负债率的13倍。对此，融创解释为大量项目开工，导致项目贷款增加，通过并购获得土地，并战略投资乐视和链家等。

在9月1日举行的中期业绩发布会上，公司执行董事汪孟德表示，净负债率不能完全代表现企业的现金流安全，还需要要看销售回款额。公司截至6月末的现金余额达926亿，较上年末的698亿大幅增加，这保证了公司的财务安全。未来，公司的销售状况也将十分理想，下半年拥有约3800亿的可售货值，足以回笼大量现金。

从中报数据看，融创经营性现金流净额262.11亿元，而上年同期为-28.85亿元。经营性现金流的增加是房地产预售收入增加所致，说明上半年销售收入的快速增长对融创现金流的改善是显著的。

恒大发展的模式是“三高一低”，依靠高负债、高杠杆、高周转和低成本快速扩张，等规模做大后，再降低负债率。

融创也表示，在公司规模达到行业第一梯队的背景下，对负债结构提出新的目标，希望净负债率2018年降到90%以内，2019年降到70%以内。

另外，融资成本再创新低，借贷的加权平均年利率约为5.8%，较去年同期减少0.56个百分点。融资成本反映了银行、评估机构和其他借款人对一家企业的信用评估状况。信用越好，风险越小，融资成本也就越低。

尽管中报显示融创中国经营性现金流和融资成本都在改善，但是高负债、高杠杆从来都意味着高风险，恒大走过的路并不意味着融创也能成功。

不拿地，融创玩什么？

降低负债率表明融创不再依靠大量负债进行激进扩张，汪孟德表示公司将暂缓拿地，加速去化，2018年、2019年将开始释放利润。不拿地了，融创玩什么？

此次中期业绩发布会上，投资者询问融创中国目前的风险时，孙宏斌立马答道：“融创的风险是我现在失业了，我原来一直拿地，现在不知道干嘛。”

事实上，充足的土地储备给了融创暂缓拿地的底气，数据显示，截至8月25日，不计入收购的万达13个文旅城项目，融创的土地储备共计1.01亿平方米。如果将7月份收购的13个万达文旅项目约5000万平米，以及一二线联动的4300万平米的资源计算在内，融创土地储备已经超过2亿平米，位列行业前三。

数据显示，上半年融创中国合约销售均价为14519元/平方米。考虑到万达文旅项目大多处于二三线城市，总体土地储备以1万元/平米，容积率为1计算，未来总销售额将能达到2万亿。按融创2017年全年3000亿元销售目标计算，土地储备足够消化四五年。

不拿地了，孙宏斌又把目标对准了消费升级，或许，投资乐视和收购万达文旅本身就有这种考量。

孙宏斌表示：“一直看好消费升级的行业，大文化、大健康、大娱乐的项目。如果我们后面投资教育和医院的项目，大家也不要吃惊，下一步要和王健林合作大健康城的项目。王健林要在一个小区里面建7个医院，相信我们将来会是文化旅游产业物业最大的持有者，持有几千亿的资产。”

可能在孙宏斌的眼里，万达文旅为这些项目提供基础设施，而乐视则可以为之提供内容服务。

不过，投资乐视并不是一门好生意，融创中报显示，对乐视网和乐视致新的投资已经亏损了39.19亿元。

谈到乐视，孙宏斌动情地表示：“在投资乐视之前，我这辈子已经没什么遗憾了。但在投资乐视之后，如果不把这个公司搞好，我这辈子就真的有遗憾了。”说完这话，孙宏斌摘掉眼镜，擦拭眼眶里的泪水。