50亿总资产应收账款过半，运达风电开启上市征程

【无所不能 文|行琛】风电资本市场又准备迎来一位新玩家。

本月底，浙江运达风电股份有限公司（下简称运达）向证监会提交了其首次公开募股招股书，拟在深圳证券交易所发行7349万股。

运达前身为身浙江运达风力发电工程有限公司，成立于2001年，由2010年变更为股份有限公司，最大的股东为浙江省国资委所控股的浙江省机电集团，其他主要股东有中节能、华睿如山、红马投资和个人持股等。

运达股权结构

在中国风能协会发布的历年中国风电整机商装机排名中，运达从2013年起进入前十名，此后连续3年排在第9名。2016年运达的装机量为724MW，占3.1%的市场份额。

2016年排名前十的整机制造商中，除运达与排名第二的远景能源未上市外，其他企业均以独立上市或母公司上市的身份出现在二级市场，其中既有东方电气、上海电气、海装风电等老牌综合型国企，也有金风科技、明阳智能等以风电作为主业的新兴企业。

对于运达来说，成立16年在中国风电行业已经算是老一辈了，经历了中国市场从80多家整机商淘汰到20多家的惨烈竞争并一步步提升市场份额，运达为其上市之路已经做了足够的沉淀。

然而在上市之际需要考虑的问题是，运达是否具备了在资本市场竞争的实力？也许可以从运达招股书中的财务数据中看出一些端倪。

应收账款、负债率较高，毛利率较低

无所不能选取了四项财务数据将运达与其他风电整机上市企业进行对比，分别是：销售收入、应收账款与总资产之比、毛利率和资产负债率。介于很多整机商其实是综合型电气制造商，风电只是其中一部分业务，为了体现中国整机商整体水平，因此选取的整机商既包括以风电为主业务的企业（湘电股份、金风科技、华锐风电），也包括将风电作为一部分业务的企业（国电科环、华仪电气）。

从销售收入来看，运达的规模与其装机量在中国市场所处的位置相当。2016年运达有接近3/4的销售收入来自其2.0MW平台产品，剩下1/4来自1.5MW平台产品。

在应收账款方面，运达拥有较高的应收账款/总资产值，其2014、15、16和17年上半年此项比值分别为16.15%、33.49%、43.68%、55.62%，这意味着今年上半年运达近50亿的总资产中，有一半以上是应收账款，是其上半年营业收入的2.47倍。

对此，运达在招股书中解释应收账款金额较大是风电设备行业的普遍现象，与风电行业的收款周期较长以及质保金制度有关。虽然扣除了质保金和电量考核应收账款外这个数字降到了14.8%（2016年），但与同行业竞争对手比起来仍属于高水平。

虽然运达的主要客户为大型国有企业，资金实力雄厚，但如此高的应收账款在产生坏账时会使投资者面临较大的损失风险。其中应收账款有44%来自华能新能源股份有限公司下属公司，剩下的包括中国电建、华润电力、中广核和三峡新能源。

在毛利率方面，运达稍好于湘电风能，但不及行业龙头金风科技与国电科环旗下的联合动力，与同行业上市公司相比，公司毛利率较低。运达将此解释为采购了质量好但成本高的零部件，以及受限于公司规模，在采购和销售时的议价能力相对较弱。

值得注意的是，运达的资产负债率达到了83.06%，远高于同行业上市公司平均值。对此运达表示公司主要利用商业信用解决资金问题。虽然公司目前运转良好，能及时偿还相关债务，但是长时间较高的资产负债率将影响公司的经营安全。因此运达计划从此次募集到的资金中拿出1亿元用于补充流动资金，改善财务结构，降低财务风险。

除上述几项财务数据显示运达在财务结构上的状况外，运达还面临着标的额超过2亿的4场法律诉讼，其中包括与其叶片供应商中航惠腾的1.68亿元和其他三家债权人的2383万标的额。

募集资金：投产、研发、建风场

IPO的目的无非是为了募集资金，目前低风速和海上风电已经成为整机商研究的热点，除了需要资金改造生产基地提高生产效率外，运达也在加大投入研发更大容量、更适合低风速的机型和海上机组。在上个月举办的北京国际风能展上，运达推出了其第三代低风速产品131-2.2MW和140-2.5MW。在风电数字化与智能化已为大势所趋的今天，运达自然要顺应这一趋势。在风电数字化方面，运达决定投资数据平台及软件服务，加强风电机组的“软实力”建设。

此外，整机商通过自己投资建设风电场也可以成为一项收入来源，而且自己投建的风场可以作为自己风机产品的试验场地。

根据运达在此次招股书中的披露，公司拟投资7.95亿元在生产基地智能化改造、风能数据平台及新机型研发、风电项目开发和补充流动资金四个方面，其中使用募集资金投资的金额为5.9亿元。

其中，

生产基地智能化改造项目将提升生产线的效率以满足生产大功率产品（陆续推出的2.XMW和3.0MW机组）的需要，提高产品质量，降低对操作人员的依赖。

研发项目拟建设风电开发与风电机组运维的数据支持平台和开发风电机组新产品，包含四个子项目，分别是：（1）风能数据平台建设；（2）2.X 系列化智能化风电机组研发；（3）3MW 级风电机组的系列化产品研发；（4）大型海上风电机组系列化研发。

昔阳县皋落一期（50MW）风电项目为公司业务链的自然延伸，将扩大公司的综合毛利空间，使公司的业务模式与行业内主要企业的业务模式一致，并为公司新产品的研发提供了试验、检测的场所。

补充流动资金项目将增加公司业务发展所需的营运资金，有助于公司扩大业务规

模，优化资本结构，降低财务风险。

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