财富管理转型的十年一梦

2019年以来，陆续有券商提出了财富管理转型，至今也有十来家了。要么是更名同时调整组织架构，代表性的是龙头券商中信证券，要么是多个职能部门合并，要么是新设财富管理部为一级部。

于是，舆论上就说2019年是财富管理转型的元年。这让老证券人情何以堪啊！笔者10年前在第一财经报道资本市场，证券行业是覆盖的领域之一，当时很多券商就在喊财富管理转型。10年过去了还在谈转型，不是时光停滞了，而是说明大多数券商之前并没有把财富管理当回事，根本没有去转型。

为什么？最直接也是最本质的原因就是，明明可以躺着赚钱，为啥要跳起来向前跑呢？10年前，证券行业的平均佣金率还有万分之十二，一个10万元本金的散户平均一年做出100万元以上的交易额，一个十几个人的营业部平均年营收超过2000万元，这样的大好形势下，怎么可能有很强的动力去做实质性的转型？

但现在不一样了，经过持续的佣金战，现在证券行业平均佣金率维持在万分之三左右，如果没有最低5元手续费的限制，这个佣金率还会更低，而券商营业部突破10000家后，部均的营业收入也就七八百万元了，市场一差就可能亏损。也就难怪紧张起来了。

证券行业自2005年保证金挪用亏空大治理之后，鲜有破产者，但是新锐不断涌现，最典型的莫过于华泰证券。一旦抢跑，哪怕在细分产品或者领域上稍有创新，就能在业内引来一群注目礼，譬如国金证券的佣金宝，譬如九州证券的经纪人平台模式，譬如东方财富证券的线上流量模式。这充分说明，只要动起来，看似难撼的行业格局还是会有惊喜的。

好了，我们回到财富管理转型这个话题上，确切地说，当下的转型是基于“资管新规”正式实行的时点不断逼近、上百万亿元的财富管理市场发生格局性变化的背景下。当财富管理市场面临着统一监管、打破刚兑、消灭多层嵌套、产品净值化、投资者适当性的要求下，所有主导机构财富管理转型的领导者都需要去思考，向何处转？如何转？尤其是如何利用好金融科技。

这不是一个简单的问题，尤其是要在上百家券商中比跑得快。但我们又可以从简单的问题开始，这就是公募基金的代销。

有人会说，说上一通回到了老问题，不就是公募基金代销吗？有啥了不起。错！在30多万亿元的银行理财产品在净值化的要求下，养老金基金需采用FOF管理形式的要求下等等，公募基金会成为中国财富管理市场上标配的底层产品形式，而大类资产配置又会是典型的管理方式。

这说明什么？说明公募基金的市场总量会不断抬升，普通投资者以及机构投资者会不断增加对公募基金的配置，而且会以大类资产配置的形式进行。

笔者用2019年以来火爆的ETF基金市场来说明，截至2019年9月，市场上ETF份额比2017年底增长70%开外，日均成交额突破100亿元。基金公司抢着发行ETF基金，甚至把管理费+托管费打到了千分之二的低水准，富国基金联合十几家军工企业发行一只规模超70亿元的军工龙头ETF，而华宝基金也在出色的运营铺垫下短短一个月就把新发行的科技ETF做到了50亿元的规模。

为什么ETF市场时隔10年迎来一轮爆发？虽然从大逻辑上讲有2018年以来市场低迷时巨量抄底资金涌入因素、中石油为代表的央企换购ETF潮因素、被动指数基金跑赢主动基金的激励效应等等，但最有说服力的就是，A股市场正在进入资产配置的大趋势中，而ETF是进行资产配置最简单、性价比最高的工具。这是市场大趋势下的工具供给侧的爆发。

美国金融市场上多达上万只的ETF，其规模从1万亿美元上升到2万亿美元只用了4年时间，由此笔者坚定地认为，中国金融市场上的ETF大爆发只是刚刚开始！当前的ETF市场好比2013年的货币基金市场，余额宝在一场钱荒下应景而生，然后短短五六年攀升到7万多亿元规模。

更重要的是，ETF爆发只是一个开始，其他各种标准化的公募基金爆发随后在路上。对于上百家基金公司来说，未来的主要方向，一是发行各种基金，为市场提供丰富的产品工具，二是财富管理，用丰富的产品工具为客户提供资产配置。

过去10年，A股市场上主动性基金的规模在3万亿徘徊不前甚至下降，未来有可能在30多万亿银行理财产品的净值化、部分权益化的趋势下，以及中国证券基金业协会的买方投顾制度设计下（譬如改变基金销售和管理的前端收费模式），重新被激活。30多万亿只要拿出10%进行权益化，10%配置债券指数型基金，这个场面简直不要太美妙。

但是对于券商来说，问题来了，无论是ETF市场爆发，还是银行理财产品底层配置公募基金，和券商有什么关系啊？对于绝大多数股民来说，券商App是用来买卖股票的，和基金、理财产品没有任何关系。

细思极恐，难道不是这样吗？除了财通证券等少数券商，还有几家券商明确打出要做投资者的理财管家？再说了，太多的券商App上，卖基金基本就是按照上一年以来的业绩排名来选基金卖，殊不知，在公募基金市场上有一个典型的魔咒，那就是当年排名靠前的基金通常在未来业绩都比较差，甚至倒数。至于公私募冠军更是一个魔咒，最牛和最差只在市场风格转变的一念之间。

再说了，太多的券商App上，股票F10信息都像模像样，但是基金的F10信息惨不忍睹，通常只有一列公告，连基金的基金经理、产品规模、产品业绩排名等最基本的信息都没有。笔者就问，如果你是投资者，平台都没有基本的信息供投资决策，你敢在这样的平台上买基金吗？

存在就是合理的，所有的一切都是有原因的，所以也就难怪公募基金代销这么多年，银行系占据了百分之六七十的份额，诸如蚂蚁财富、天天基金之类的第三方互联网机构又占据了百分之二十左右的份额，而整个证券行业上百家券商也就勉强不及百分之十的份额。

如果券商渠道连最基础的理财产品公募基金都代销不到像样的规模，保有量低于10亿元的规模，只怕基金代销资格都要在2020年被证监会取消。如果连公募基金代销量都做不上去，何谈站在投资者立场上做所谓的买方投顾，给投资者做大类资产配置呢？更重要的是，这仅仅是财富管理转型的第一步！

（作者为资深市场人士，著有《杠杆黑洞》等）