我们都是幸存者：稳投资，我们“内心的烟火”

风乍起，吹皱一池春水。立春前后，一场“稳投资”的小型头脑风暴在学界泛起微澜。

有观点认为，中国的经济增长，过去、现在，以及未来相当长时期，都是投资驱动型的，力挺投资稳增长；另有观点认为，稳投资不可持续。依据是，就投资对经济增长的贡献率呈下降趋势；还有观点认为，“投资有一定必要，但问题是靠谁投？外企不想投，政府没钱投（债务率高），国企不能投（杠杆率高），民企不敢投（信号太乱）”。这个拷问，意味深长。

一、稳投资的关键是稳预期。显然，谁来投资，如何投资，有分歧了，但也有共识：投资增速在下降，需要扭转。本质上，稳投资与否，是一个方法论的问题，同时更是信心与预期的问题。

以房地产行业为例，2021年出现了几个显著变化：一是银行“从趋之若鹜到避之若浼”，二是房企“从不赚钱也要拿地，到让利也不投资”，三是购房者从抢购到观望，四是政府从高溢价轻松推地到低溢价艰难推地。而这些变化根源在于恒大事件后人们行为变化所致，投资预期转弱。

诸多变化似乎预示“长安城一去不返”，一个时代结束了。不过，真的不必太悲观，市场规模仍旧在，中国居民的主要资产都在房地产。

二、规模不是缩小而是扩大。在学者看来，每轮地产下行期，虽然均有基建投资逆周期对冲，但经济增速大体上跟随房地产投资的方向，房地产牵涉了太多的国计民生。房地产不稳，经济难稳。稳投资，则意味着需要稳定房地产投资。

从长周期来看，支撑房地产投资和发展走向上升有一个重要数据：中国的真实城镇化水平不是常住人口城镇化率65%左右，中国有一个低得多的户籍人口的城镇化率，只有44%出头。在分析看来，相关投资机会还会不断呈现出来，比如养老市场、独居人群，等等，都需要提供公共服务。

从这个维度看，房地产业的规模不是缩小，而是将扩大，需要秉持长期主义心态，这是常识与理性，投资驱动模式还难以替代，不可或缺。

三、一个外部变量的干扰。2月4日，美国劳工部公布，1月非农就业人数增加46.7万人，远超市场预期的15万，并大幅修正了去年11月和12月的远低于市场预期的新增就业。这意味着美国加息已经是板上钉钉。

按照历史经验，美国加息可能会引发美元指数走强，以及全球资本重新回流美国本土，这次会不会不一样？对中国有何影响？尚待观察。

有观点认为，中国的货币政策仍将“以我为主”跟随国内经济基本面；也有观点认为，“以我为主”难以真正持续，“只要跨境资本没有出现异常流动，均是我们货币宽松的窗口期”。不过，2月15日，央行显得很矜持，公开市场交易公告并没有做出降息的决定。总体上看，美国加息是确定的，影响不大，但货币回流寒潮不容忽视。

“我不是受害者，我是幸存者。”巴菲特的黄金搭档查理·芒格曾这样表示。没错，我们都是幸存者。时值冬

奥盛景，投资当时节，似暖乍寒。冰冷是世界的主题，我们需要尽快点燃我们内心璀璨的烟火，迎接一个春天的到来。