顶点财经叶世明：免税业凛冬将过，布局正当时！

 顶点财经叶世明提出：免税业凛冬将过，景气回升，布局正当时!

“十四五”旅游业发展规划的发布为旅游行业以及免税等相关子行业的景气度回升提供了重要支撑。规划要求在疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游，在国际疫情得到有效控制前提下分步有序发展出入境旅游，明确释放出助力旅游业复苏的讯号。对于免税业而言，机场免税高度依赖机场客流情况，离岛免税也受到入琼客流的重要影响，旅游业回暖对免税行业意义重大。从本次规划推出的时点来看，冬奥会、春节均可看作旅游业、旅游零售等行业复苏的起点。随着疫情形势逐步好转，旅游业、旅游零售业寒冬终将过去，静待复苏后春暖花开。

一、政策：暖风频吹，行业回暖

2022年1月20日，国务院印发“十四五”旅游业发展规划，成为旅游行业以及旅游相关子行业如免税的景气度回升的重要支撑。规划提出“在疫情防控常态化条件下创新提升国内旅游，在国际疫情得到有效控制前提下分步有序促进入境旅游、稳步发展出境旅游，着力推动文化和旅游深度融合，着力完善现代旅游业体系，加快旅游强国建设”，同时提出了到2025年“国内旅游蓬勃发展，出入境旅游有序推进，旅游业国际影响力、竞争力明显增强，旅游强国建设取得重大进展”，到2035年“基本建成世界旅游强国，为建成文化强国贡献重要力量”的发展目标。

随着疫情形势逐步复苏，旅游业、旅游零售业寒冬终将过去，当下或成为行业整体复苏大趋势的起点，静待复苏后春暖花开。从本次规划推出时点来看，冬奥会、春节均可看作旅游零售等行业复苏的起点，未来随着疫情形势的逐步转好，旅游、出行客流量有望持续回升。疫情影响反复使得2021年下半年机场客流、入琼客流等均受到冲击，免税行业方面，机场免税高度依赖机场客流情况，离岛免税也受到海南旅游客流量的重要影响，旅游业的不断复苏，将会对旅游零售业的复苏形成重要支撑。

二、行业现状：春回大地 向阳而生

(1)中国经济发展稳定，消费升级助推免税业快速发展

中国经济水平快速提升，推动国民消费升级。2016-2021年，我国GDP从2016年的74.64万亿元增长到2021年的114.37万亿元，年复合增长率达到7%以上，经济稳定增长。人均可支配收入也逐年稳步上升，从2016年的23821元增长至2021年的35128元，年复合增长率达到6%以上。中国经济的增长为消费升级提供了较强驱动力。

中国经济发展迅速使得越来越多的高端消费家庭出现，需求端的增大推动免税业的发展。经中国奢侈品市场数字化趋势洞察报告预测，中国大陆个人奢侈品市场销售额预计于2022年达到6300亿元。随着高消费家庭数量的增长，中国奢侈品市场需求量将迅速增大，这为着重于奢侈品销售的旅游零售业与免税业提供了良好的发展环境，未来发展呈现良好态势。

(2)疫情冲击推动消费回流，中国免税行业未来增长可期

疫情冲击下中国居民消费回流，带动中国免税行业持续增长。疫情冲击下，国际旅游市场有所承压，出境旅游因防控受限，使得中国消费者的海外奢侈品消费向国内转移。而我国疫苗接种率较高，截至2021年12月，我国疫苗接种率已达到75%，在众多国家中排名第一，随着疫苗接种普及疫情形势逐步得控。叠加我国提倡国内大循环政策的影响，消费回流现象明显。

以免税行业中主要的奢侈品消费为例，据麦肯锡咨询研究，预计2025年奢侈品中国消费者消费额将占全球规模的40%，我国消费升级以及奢侈品消费回流推动了我国奢侈品和免税行业规模持续增长，国内免税行业发展蓄势待发。

三、估值端：影响减弱 持续回升

未来随业绩持续回升，旅游综合板块配置价值将不断凸显。截至2022年2月9日，旅游综合子板块估值PE为42.31，为2020年全年估值水平的33%，为2021年全年估值水平的11%，当前估值处于近两年估值的相对低位，但仍高于2019年全年水平，是受到疫情冲击进而业绩表现低迷的影响。

旅游综合板块受疫情影响明显，疫情反复爆发导致防控措施收紧，核酸检测和隔离措施对旅客出行增加较大阻碍，对旅客出行意愿造成负面冲击，对旅游业造成较大冲击。

叶世明(摇钱术至尊版APP常驻嘉宾)认为：当下无论是在疫情防控还是治疗技术方面，国家对于疫情的防范能力已经不断增强，同时，春节出游数据体现了人们出行、出游意愿的高涨，疫情形势的不断转好下，前期业绩冲击拖累估值的负面影响减弱，我们看好行业基本面转好，景气度提升下盈利能力的回升。

四、市内免税店获政策支持，行业恢复预期向好

4月25日，国务院办公厅发布关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见，提出推进消费平台健康持续发展。持续办好中国国际进口博览会、中国进出口商品交易会、中国国际服务贸易交易会、中国国际消费品博览会。完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。

近年来，市内免税政策正逐步调整和放开，2020年3月财政部、商务部等部委提出，要进一步完善市内免税店政策;十四五”规划纲要中提出规划建设一批中国特色市内免税店;全国多省市(北京、上海、山西等)也出台了鼓励免税店发展的相关政策。此次国务院的指导意见，更是体现了国家大力发展市内免税店的决心。

从经营端而言，叶世明(摇钱术至尊版APP常驻嘉宾)提出：假设主要向出境国人开放，则北、上、广等出境旅客客流量最大的城市最具业务价值，而免税店经营方则以持有免税经营牌照的免税商和地方政府相关企业最有可能。

业务规模上，由于市内免税店的直接竞争对象为海外目的地各类型零售商，是所有免税经营体系中对采购、运营、管理要求最高的经营业态，因此，已具备国际化竞争能力、在供应链、门店运营等均具显著优势的中免集团有望获得最大份额。

但顶点财经叶世明也指出：由于市内店政策优化还将以出境为前提，因而政策落地的时间节点仍取决于疫情影响，政策效应较偏长期。

五、投资建议

展望后市，我国免税市场具有长期增长潜力，消费回流和中高端收入群体的扩大为核心动力。据机构预计，2025 年我国免税市场规模为2519亿元，CAGR3达27.1%，全球市占率有望进一步提升至41%。

落脚到A股市场，免税行业在政策的支持下，将保持较高的景气度和成长性，龙头具备渠道、规模和运营管理先发优势，未来将持续领跑，建议把握免税行业龙头企业。

疫情形势的不断转好下，旅游零售业、免税行业复苏起点已然来临。我国免税行业有望在政策支持+消费回流+客流量回升的支撑下呈现持续的高速发展。绝对龙头中免有望随疫情形势的改善而降低折扣力度，提升线下消费占比，持续改善利润端压力。我国离岛免税行业发展迅速，中免有望凭借离岛免税方面的高速发展，在消费回流+政策支持+自身产品、服务质量不断升级的趋势下实现持续的高速增长。免税行业相关重点标的有：中国中免。其他相关标的有：王府井、海南发展等。

叶世明(执业编号：A0380621120014)简介：

顶点财经金牌投资顾问，财务金融学双修，金融从业资格全方面覆盖并深耕证券行业近十年，价值投资风格显著，系统性研究多个行业，擅长自下而上挖掘投资标的。现任摇钱术至尊版APP常驻嘉宾，以视频直播、专栏文章等多种形式持续和广大投资者分享专业见解。

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