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【首席对话】钟正生:中国经济复苏“分层递进”

中国财经界·www.qbjrxs.com 2022-07-25 14:03:22本文提供方:网友投稿原文来源:

如果对 2022 年全球经济提取关键词,俄乌冲突、奥密克戎、大通胀、经济衰退……在众多超预期因素背后,中国经济也经历了“非常时刻”。联合国在《2022

如果对 2022 年全球经济提取关键词,俄乌冲突、奥密克戎、大通胀、经济衰退……在众多超预期因素背后,中国经济也经历了“非常时刻”。

联合国在《2022 年中世界经济形势与展望》中这样说,尚处于疫情恢复期的全球经济可能到了一场“新危机”的边缘,地缘政治和经济上的不确定抑制了商业信心和投资,进一步削弱了短期经济前景。美国迎来近 40年以来最高的通胀,经济面临衰退风险;俄乌冲突下,欧洲经济已经“实际停滞”,亚洲主要经济体如日本“前景未知”。

由此而来,全球市场避险情绪明显升温,美元破百,原油、粮食等重要大宗商品价格暴涨。3 月以来吉林、上海、北京等主要城市遭遇奥密克戎病毒冲击,二季度中国经济下行压力骤增。

上半年,中国经济面临“三重压力”挑战,开年经济“预期向好”面临突发的疫情冲击了宏观基本面,地缘政治因素波及全球大宗价格的扰动,基建、制造业、房地产等领域数据表现不佳。中国经济在多种因素的影响下,中国宏观政策正在发生哪些变化?下半年经济复苏之路会呈现哪种趋势?中国经济增长的韧性在哪?

近日,平安证券首席经济学家、研究所所长钟正生接受了《中国房地产金融》专访。在钟正生看来,上半年中国经济经历了两大超预期因素的挑战,俄乌冲突、中国奥密克戎疫情,导致国内外“差序格局”更加凸显。下半年中国宏观经济与市场有望走过“至暗时刻”,复苏进程或将呈现“分层递进”的特征。

钟正生表示,疫情冲击恢复后,消费与生产正在重启;伴随监管政策调整、财政政策发力,新的需求增长点正在显现;这样有望带来预期和信心层面的好转,使得经济增长的内生动能——消费和制造业投资延续复苏趋势。其中,房地产政策调整积极,随着政策调整的效果显现,疫情对居民购房的负面影响逐渐消退,商品房销售的拐点有望在三季度出现,而房地产开发投资的拐点或于四季度滞后出现。市场对于中国经济增长充满众多忧虑,但中国经济依然表现出韧性,随着疫情影响的弱化,经济增长复苏态势更加明显,海外经济金融环境动荡之中,人民币资产保持了韧性。

《中国房地产金融》:上半年各种因素对我国经济带来哪些冲击?您如何看上半年的宏观政策实施效果?

钟正生:2022年上半年,奥密克戎疫情对我国供需两端形成强冲击。包括对消费场景的压制,对生产和投资场景的压制,对出口增长的冲击,对房地产市场的下滑也起到了推波助澜的作用。

另一个超预期因素是俄乌冲突。2月下旬以来俄乌冲突升级并持续至今,多国宣布对俄罗斯实施多轮经济制裁,原油、粮食等重要大宗商品价格暴涨,成为欧美经济“滞”的催化剂,间接影响我国外需,又助推国内结构性通胀压力。

宏观政策上半年积极发力。2022年1月央行便推出20个月来首次降息;3月两会确定的广义财政预算赤字规模达到9.74万亿,向2020年水平靠拢;房地产、高耗能产业的紧缩性政策,不断转向放松。疫情冲击下,5月23日,国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施,涉及财政、金融、消费、投资等共6方面33项。

随着上述措施的逐步落地和国内疫情的不断好转,5月主要经济增长指标的当月同比均较4月有所回升,中国经济有走出本轮疫情冲击的趋向。6月以来,高频数据反映的经济复苏加速迹象增多,30大中城市房地产销售、9大城市地铁客运量、汽车轮胎开工率、水泥磨机运转率等指标都向去年同期水平接近,且从八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量来看,出口的韧性仍得以延续。以此看,二季度“正增长”的难度应不大。

《中国房地产金融》:今年 3 月经济数据已显著放缓,二季度中国经济指标可能完成触底,下半年经济回暖情况如何?您如何判断?

钟正生:我们认为,中国经济已过“至暗时刻”,下半年复苏进程或将呈现“分层递进”的特征:第一层是餐饮为代表的消费和工业生产的深蹲反弹(5月已有所体现,6月更将凸显)。第二层是政策发力起效:房地产销售-投资的企稳回升;基建投资的持续发力;汽车和家电消费的激发。第三层是内生增长动能的启动,即消费进一步全局性增长、制造业投资企稳回升。下半年经济复苏的空间在很大程度上取决于第一层次和第二层次的张力。目前看,全年GDP完成5.5%增速目标可能性已低,但四季度单季增速仍存在恢复到这一水平的可能。

《中国房地产金融》:下半年财政政策、货币政策会有哪些变化?政策的效应如何?

钟正生:货币政策方面,下半年或着力于稳定货币信用环境、支持经济增长动能恢复。“稳信用”有三个着眼点:一是“降成本”激发贷款需求,或从以下几个方面着手:首先是“降准”,存款准备金率或有0.25-0.5个百分点的下调空间,有助于带动LPR贷款利率报价再下行5bp;其次是改革,进一步完善存款利率市场化改革机制,后续存款利率仍有压降空间,或可带动贷款利率再下行10-20bp;最后是直接调降MLF政策利率,虽面临“物价”和“汇率”两大掣肘,但必要时可“相机抉择”适度调降MLF利率5-10bp。二是重点领域做抓手,加大中长期贷款的投放力度。在科技创新和绿色领域,再贷款工具“抓落地”,如资金投放不及预期,亦有提升再贷款资金支持比例、推广适用领域等优化拓展空间。在传统基建领域方面,政策性银行新增的8000亿元贷款额度支持值得期待。三是薄弱环节强托底,充分满足普惠小微领域、房地产领域及疫情受损行业企业的信贷需求,有望进一步下调支农支小再贷款利率10-25bp,及推动个人住房贷款加权平均利率下行。

财政政策方面,可期待三季度出台增量财政工具。上半年疫情在收、支两端同时加大公共财政压力,我们的测算表明,和没有疫情时相比,财政收支缺口扩大了1.4万亿左右。预计三季度在地方专项债完成大部分发行、留抵退税红利充分释放后,有较大的可能性出台增量财政工具,更有针对性地支持重点项目、刺激消费复苏,并在稳定市场预期方面发挥重要作用。增量工具可能的方式:一是发行特别国债;二是提高财政赤字率增发普通国债;三是提前下发2023年的新增专项债额度;四是参考2015年下半年到2017年下半年的经验发行专项建设债券(发行专项建设债券和前三点不同,其不涉及预算调整)。

因专项债和专项建设债券的资金投向有严格要求,而今年是政治大年,上调财政赤字率可能并非最优选择,我们认为上述工具中发行特别国债的概率最高。

《中国房地产金融》:面对国内外复杂形势,相继出台有高度、有力度、有精度、有温度的稳增长政策,为经济平稳健康运行保驾护航,您认为下半年稳经济大盘还会有哪些政策出台?您看好哪些政策实施力度会对经济回温带来重大提振作用?

钟正生:除前述财政货币政策外,下半年还可重点关注以下几个方向的政策变化:一是,在统筹疫情防控与经济增长上,采取更加务实、有效的方式。这是下半年经济复苏最大的前提。二是,房地产政策松绑的“扩面”。包括:更大程度地满足房地产企业开发贷款需求(譬如适度放松“三道红线”、房贷集中度管理的试点要求);更多一线和强二线城市调整限购、限售、限贷规则;继续引导银行下调个人按揭贷款利率的LPR加点及5年期LPR报价。三是,关注基建配套融资难题能否破解。在隐性债务监管约束下,可考虑两个方向:一是,将专项债对接项目的收益考核,从单纯的现金流回报拓宽至综合收益,则专项债对基建投资的支持有望起到立竿见影的效果;二是,通过特别国债直接对接重大项目等,解决资金缺口问题。

目前看,房地产政策的调整已较积极,我们预计,随着政策调整的实效显现、疫情对居民购房的负面影响渐进消退,商品房销售的拐点有望在三季度出现,而房地产开发投资的拐点或于四季度滞后出现,助力国内经济的企稳。

《中国房地产金融》:中国经济面临内外部风险和挑战,您如何看中国经济的韧性?

钟正生:当前中国经济从两个层面展现出韧性:一是随着疫情冲击弱化,中国经济的复苏态势将更加明确。4月中旬以来,我国本土新增确诊病例和无症状感染者数量见顶回落,疫情对交通物流和产业供应链的冲击已逐步趋于缓和。当前看,中国经济已经走过“至暗时刻”:5月工业增加值增速已然转正,房地产销售呈现出企稳的初步迹象,财政政策襄持下基建投资亦有提速。

二是在海外经济金融环境动荡之中,人民币资产保持了韧性。俄乌冲突下,海外通胀形势存在不确定性,中国经济仍可能受到海外货币紧缩、经济下行、金融市场波动等多重压力。

不过,中国作为全球第二大经济体,只要经济能够行稳致远,人民币资产的前景就值得期待。6月以来,美元指数蹿升,美股跌至技术性熊市,但人民币资产走出了一拨独立行情。美元兑人民币汇率在6.7附近波动,相比一个月前6.8的高点已展现出企稳态势。A股随着中国经济的复苏,逐渐进入震荡反弹期,6月以来(截至28日)北向资金净流入已达746亿元,或许就是对中国经济和人民币资产价值重估的一个积极信号。

本文节选自《中国房地产金融》杂志7月刊

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本文来源:责任编辑:李雷

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