免税、酒店欣欣向荣 出境游处于复苏拐点(附股)

业绩快报与业绩预告基本一致。SW休闲服务板块共有A股上市公司33家，剔除两家ST公司(*ST东海A、*ST云网)以及与旅游主业相关性不高的三湘印象、科锐国际，剩余29家。截止2.28共有23家公司发布了业绩预告或快报，7家公司的业绩快报均在业绩预告范围之内。

一、各细分龙头主业增长良好

各细分龙头主业增长良好，部分小票靠营业外收入实现业绩高增长。其中桂林旅游业绩增速最大，达到+785%，主要是2016年对子公司桂圳公司的部分资产计提减值准备9963万元，使得2016年归母净利润减少6476万元而导致的低基数；主业增长良好的有中国国旅(+38.37%)、首旅酒店(+185.9-+205.8)、腾邦国际(+59.36%)、宋城演艺(+18.32%)；西安旅游和西安饮食实现首亏，业绩变动区间分别为约-2100万元--1600万元、约-1300万元--930 万元，主要系两家公司 2016年营业外收入贡献较大，而2017年主业一般导致业绩亏损。

同口径下2017年旅游板块公司预计利润同增57.03%。为便于方便统计，我们以业绩快报归母净利润或预告归母净利润中值进行测算。上述23家公司2017年预计实现归母净利润合计66.71亿，较 2016年的42.48亿同比增长57.03%；其中2017年归母净利润规模前五名的分别是中国国旅、宋城演艺、首旅酒店、中青旅、腾邦国际。

二、各分行业中，免税、酒店欣欣向荣

免税、酒店欣欣向荣，景区增速一般，出境游处于复苏拐点：1、免税：受益于高端消费品需求提升、国内外奢侈品价差逐步缩小的大背景下，消费回流已成为趋势。中国国旅17年业绩超预期，归母净利润同增38.37%；与发达国家相比，中国免税行业天花板远未及；2、酒店：在中端酒店占比提高、房价和入住率提升带动 RevPAR稳步增长环境下，酒店板块 2017年表现优异，龙头锦江股份和首旅酒店业绩大幅增长，预计行业景气度仍可以持续3-5年；3、景区：增速一般，受天气、自然灾害、旅游环境等影响较大，景区龙头黄山旅游预计17年业绩增速个位数；峨眉山A已披露年报，业绩增速2.83%；4、出境游：行业16年增速放缓至4.27%、17年回暖至+7%，当下旅游升级趋势越来越明显，出国游的消费频次和渗透率有望双重提升。龙头众信旅游17年收入、归母净利增速分别+18.99%、+7.25%，利润增速不及收入增速主要系受到俄罗斯维姆航空停运、2017年第三季公司终止实施2016年限制性股票激励计划带来的一次性计入加速行权费用、公司总部新租赁办公场所租金、装修费摊销增长等因素影响。

三、投资建议

2017年部分公司业绩预告已经公布，建议关注业绩增长良好、估值相对合理的公司：1、股权划转有望带来资产整合预期，乌镇、古北水镇内生增长良好，外延式扩张存在预期的景区龙头中青旅；2、景区演艺成功复制、业绩增长稳定的白马宋城演艺；3、中标多个免税店经营权、采购议价能力提升有助提高免税业务毛利率的中国国旅；4、18年春节期间出境游景气度持续上升，且韩国游17年低基数奠定18年增长基础，整体看18年出境游迎来板块性机会，关注龙头标的众信旅游。

风险提示。服务型行业可能发生的偶然性风险、各大景区客流量不及预期、免税行业政策不及预期等。

四、重点公司分析

中国国旅(601888)

免税业务带来营业增长

国家政策引导国人海外消费回流，免税店肩负此重任；中免先后收购日上中国、日上上海，并中标首都机场、香港机场烟酒段以及6家进境免税店运营权，国内免税市场份额绝对龙头；销售规模扩大对上游采购议价能力增强，毛利率提升改善盈利能力。公司收购日上中国和巩固优化现有离岛免税业务带来营业收入增量56.90亿元，以及归属于上市公司股东的净利润增量5.80亿元。

宋城演艺(300144)

业绩增长确定性高

公司未来3-4年每年保持2-3个自主+轻资产项目开业，业绩增长确定性高；17年杭州大本营举办“我回大宋”穿越活动，使得开业近20年的杭州宋城在高基数下收入仍实现20%+增长，18年三亚/丽江/宁乡陆续推出我回系列活动，客流有望超预期；进军城市演艺市场空间大；直播行业监管导致线上演艺业绩增速暂时放缓，但监管利好行业的长远发展；六间房发力游戏领域，多元化发展有望为线上演艺业绩增长提供新动力。

中青旅(600138)

两大核心景区魅力十足

公司两大核心景区(乌镇、古北水镇)是国内当下休闲游的绝佳目的地，乌镇在16年906W的客流基础下，17年仍然实现两位数增长，足以见证乌镇的强大IP；17年8月乌镇门票提价，18年业绩弹性大；古北水镇开业已三年，通过后续策划营销，有望带动业绩快速成长；股份划转至光大集团，为公司开拓新项目的资金需求提供保障。

收入增长主要来源于景区经营以及IT产品销售与技术服务，其中景区业务在报告期内注重创新营销策略，积极拓展市场，景区配套设施进一步完善，接待能力持续提升。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长11.53%，景区业务的精细化管理，产品结构持续优化，使得复合型景区盈利能力不断提升。政府补贴增加亦对净利润增长有所贡献。

众信旅游(002707)

长线旅游市场增长明显

2017年在出境游行业逐步复苏的情况下公司业务保持稳定增长， 欧洲等长线旅游市场增长明显，东南亚，海岛等短线旅游市场也保持着良好的增长态势。欧洲游复苏，赴欧游人数增长超 10%，东南亚(泰国、越南、马来西亚)高增长，日本游高增长，韩国游短期仍承压，但收入占比不高，公司作为出境游龙头有望受益行业的板块性机会。