业绩大增分红却变少 榨菜第一股铁了心要玩收购

“榨菜第一股”涪陵榨菜（002507.SZ）的业绩正在加速增长，但就在这一背景下，股东们却感觉少了点什么。

涪陵榨菜3月17日发布的年报显示，2017年公司营业收入增长35.6%，至15.2亿元；净利润增长61%，至4.14亿元。若扣除非经常性损益，上市公司利润增长70%，至3.93亿元。

上述业绩增速大大超过了去年上半年，显示出公司业务增长有加速势头。2017年1-6月份，涪陵榨菜营业收入增长30.6%，净利润增长48.4%。

尽管业绩如此亮眼，涪陵榨菜的股东们却可能感觉到一丝缺憾。年度派息预案显示，涪陵榨菜拟向全体股东每10股派发1.5元现金，按停牌前收盘价16.77元计算，股息率仅为0.89%。

与业绩高增长相比，公司派息显得较少，很可能是因为公司需要保留利润用于并购，以拓宽自身产品种类。涪陵榨菜在年报中称，剩余利润作为未分配利润继续留存公司，用于支持经营需要。

涪陵榨菜通过并购进行的横向扩张已经屡屡见诸报端。去年，该公司一度停牌，原因是筹划收购“国内某调味品生产企业90%以上股权”。但是在两个半月的停牌期间，收购双方在价格上未能达成一致，导致交易告吹。根据市场传闻，涪陵榨菜的收购标的可能是一家位于东北的大酱企业。

时间推前至2015年，涪陵榨菜通过发行股份及支付现金方式，收购了四川惠通食业公司的全部股权，后者是“惠通下饭菜”品牌的所有者。通过收购的方式，涪陵榨菜直接打通了朝着产品品类多元化进军的障碍，将市面上销售成绩良好的泡菜品牌纳入了自己的麾下。

实际上，近两年来涪陵榨菜的业绩都有着较快增长。根据公司披露信息，2016年营业收入同比增长20.4%，净利润增长63.5%。不过，该公司派息水平一直较低。2016年，公司分红方案为10股派1元现金，根据2016年末的股价计算，股息收益率仅为1.13%。

而根据财务报表信息，涪陵榨菜的未分配利润从2015年开始大幅增长。2015年涪陵榨菜未分配利润4.86亿元，但2016年未分配利润增至6.52亿元，2017年这一数字增至9.73亿元。

低分红与高额的未分配利润，凸显出涪陵榨菜通过并购实现产品线多元化的强烈期望。

目前榨菜业务贡献的收入，占公司总收入的84.5%。而公司业绩的飞速增长，与榨菜提价明显相关。尽管榨菜具有单价低，消费者对提价不太敏感的属性，但是在主要分销渠道的价格进入2元甚至3元状态时，通过单品类提价来增厚利润已经不是长久之计。

这意味着拓宽产品种类已经成为涪陵榨菜的必然选择。例如，涪陵榨菜正在加快萝卜干和海带丝等其他佐餐开胃菜的产品布局。去年全年，这些佐餐开胃菜带来的营收增长高达138%。不过，由于收入绝对数额较低，这类产品占涪陵榨菜总收入的比例仅从4%上升至7%。这导致涪陵榨菜不能单单依靠这类产品布局，还需要通过外延式并购来扩张消费版图。

去年12月至今，涪陵榨菜再度因筹划收购交易停牌，这次是为了收购两家豆瓣酱生产商。该公司在停牌期间发布公告称，拟采用发行股份并支付现金的方式，购买四川恒星食品公司（下称四川恒星）和四川味之浓食品公司（下称四川味之浓）的全部股权。

根据交易方案，涪陵榨菜并购四川恒星的交易总额为1.94亿元，后者的25名股东将获得1040万股涪陵榨菜股票，同时获得约5800万元现金；并购四川味之浓的交易总额为4290万元，后者的13名股东将获得大约230万股涪陵榨菜股票，并获得近1300万元现金。

本次发行股份购买资产的股份发行价格为13.03元/股。根据界面新闻的计算，涪陵榨菜对收购对象的股东支付现金的比例占交易总额的30%左右。

此外，涪陵榨菜还计划进行非公开发行股份，向包括其员工持股计划在内的不超过10名特定对象募资不超过1.35亿元。不过，募集资金不影响收购，若募集失败或金额不足，公司将以自有或自筹资金等方式予以解决。

涪陵榨菜在资本市场的频频动作，已经向投资者亮明了其通过收购进行扩张的牌面。西南证券在一份研报中称，如果完成对四川恒星和四川味之浓的收购，涪陵榨菜以榨菜为基，泡菜、酱类协同发展的“一体两翼”雏形初步达成，在佐餐调味品行业的影响力进一步加强。

国海证券则称，四川恒星主要经营红油豆瓣等调味品的生产销售，四川味之浓主要经营豆瓣酱、辣酱等佐餐调味品的生产销售。该机构说，四川恒星、四川味之浓已形成较好的品牌认知度，借助涪陵榨菜完善的销售网络体系，可以使两家公司的产品快速进入更广阔的零售消费渠道， 从而使产能快速释放，提升上市公司的整体经营业绩。

目前市场预计，2018年涪陵榨菜的业绩有很大可能延续大幅增长。截至去年末，涪陵榨菜存货近2.5亿元，相比前两年大幅上升，产品库存量也由不到3500吨剧增至9000吨以上。考虑到公司使用以销定产的模式，库存量上升意味着2018年交货可能大增，公司收入有望再上一个台阶。