即使净利润增长14倍 阅文集团的市值也还是太乐观了

5.56亿元的净利润，阅文集团(00772.HK)在2017年交出了一份超出外界预期的答卷。

财报显示，2017年公司实现收入40.95亿元，同比增长60.2%。实现净利润5.56亿元，同比增长1416%。主营业务中，在线阅读收入同比增长73.3%至34.21亿元。另一块业务版权运营业务收入同比增长48.0%至3.66亿元。

阅文集团的付费用户以及月活数量都出现了明显增长。阅文集团目前平均月活跃用户同比增长12.7%至1.915亿人，其中包括1.794亿移动用户和1210万电脑用户；平均月付费用户达1110万人，同比增长33.7%。

2017年11月8日，阅文集团在港交所挂牌上市，当天开盘上涨超过63%，报收于90港元，一时市值达到816亿港元。截至3月20日，阅文集团的市值也超过了720亿港元。

截至目前，A股市值突破200亿元的文化类公司只有3家，分别是掌握电影院等重资产的万达电影（002739.SZ），传统影视公司光线传媒(300251.SZ）与华谊兄弟(300027.SZ)。其中，万达电影市值为611.1亿元，目前停牌已超过半年时间。另两家市值分别为380亿元与281亿元。在港股传媒公司中，阿里影业(01060.HK)市值为260亿港元。

身为港股”新贵”，阅文集团的业务真撑得起目前超过700亿港元的市值么？

阅文集团的成功，是在线付费行业发展了数十年的结果。

阅文集团的主营业务是向读者提供付费在线阅读服务。数据显示，2017年在线阅读收入合计达到了34.2亿元，同比增长73%。另外版权运营以及销售纸质图书收入分别达到3.66亿元以及2.01亿元，同比增长48%以及下降10%。不难发现，在线月度收入的比重占总收入比重达到了83.5%，较2016年77%的比重提高了不少。

进一步细分，根据不同渠道来源，在线阅读的收入又可以进一步细分为自有平台产品、腾讯产品通道以及第三方平台。

从渠道来看，三大渠道中增速最快的是第三方平台，收入从2016年的2.49亿元，增长到了2017年的4.65亿元，同比增长86%，当然增速的背后也与基数有关。其次是阅文集团自有平台，收入达到18.73亿元，较2016年增长77.1%。腾讯产品端的渠道收入为10.81亿元，较2016年的6.66亿元增长62%。

三个渠道都让阅文集团的收入突飞猛进。但是要知道，阅文集团此次业绩令人眼前一亮的并非在于收入的增速，而是在于净利润的增速。2017年，公司实现收入40.95亿元，同比增长60.2%。但是净利润却实现了5.56亿元，同比增长高达1416%。这背后的原因，恐怕与阅文集团对于成本的管控有着直接联系。从毛利率以及净利率的角度来看也同样验证了这一点。

总体毛利率来看，2017年公司实现毛利率50.68%，2016年这一数字仅为41.2%。净利率同样如此，2016年销售毛利率仅为1.19%，2017年则大幅攀升至13.74%。

成本方面，阅文集团2017年的主营业务成本为36.95亿元，同比增长39%。成本的增速小于收入的增速，是毛利率提高最主要的原因。

主营成本中，内容成本达到12.8亿元，同比增长52.6%。这一增速远低于在线阅读收入的增速73%。究其原因，恐怕与阅文集团上市后日益上升的行业话语权有直接关系。

在成立的早期，平台需要召集作家提供内容，甚至在网文还没成型时，市场关系时求大于供。但是经过数十年的发展，供需关系发生了巨变，作家的供给远高于需求。公告称，截至2017年12月31日，阅文集团的平台拥有690万位作家，内容库共有1010万部作品，包括自有平台上产生的970万部原创文学作品、来自第三方在线平台的28万部作品及14万部电子书。目前，巨大的内容供应让阅文集团的话语权以及定价权都越来越高，通过逐渐上升的毛利率不难推测阅文集团或许正在降低对于内容提供商的支出。

另外，2017年阅文集团的纸质书收入出现下滑有些出人意料。阅文集团旗下有中智博文、华文天下、聚石文华、榕树下等图书出版及数字发行品牌并通过网络书店、连锁店及批发商销售自家制作的纸质图书，这是对版权价值的第三次挖掘。从纸质图书的收入下降以及逐渐放弃的游戏业务来看，阅文集团的收入越来越聚焦于在线阅读。

3月20日，阅文集团的股价下挫3.11%，市盈率为108倍。这一数字远远高出当前港股14倍平均市盈率。单从这一点，阅文集团的股价或许是投资者过于乐观的反应。甚至与看重其投资方腾讯控股也有着不小的关系。

内容付费方面，阅文集团是不折不扣的纯正标的。但在线阅读究竟能否撑起目前的高市值，仍是个未知数。