造纸行业：价格中枢上行 景气度正延续

我国是废纸消费大国，废纸回收量大，利用率低

我国是废纸回收和消费的大国，2016年我国废纸回收量达到了4964万吨，分别约占世界和亚洲废纸回收量的20%和50%。目前废纸回收率为47.6%，近年来虽然稳步提升，但仍然处于较低水平，低于日本的79%和韩国的90%。我国废纸回收体系有待改善，目前尚没有统一的行业标准和监管，为满足规模化生产、获取稳定的供货渠道和高品质原材料，大中型企业较为依赖进口废纸。

外废进口持续收缩，进口配额向龙头企业倾斜

目前废纸进口量占我国废纸消费总量的比例约为36%，2017年进口量为2572万吨，同比下滑约9.7%。2017年12月出台的《进口废纸环境保护管理规定》要求申请进口废纸的加工利用企业产能不小于5万吨/年，含杂率不得高于0.5%，2018年3月1日起正式实行。截至目前共计发布了八批废纸进口名单，总核定量为695.57万吨，其中，玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家纸企总计获批额度449.99万吨，占已核定总量的64.69%，废纸进口配额向龙头企业倾斜。

国废价格中枢有望上行，2018年行业逐步回归理性

2018年春节以来国废价格再次上涨，主要是由于节后开工使得废纸出现阶段性需求增加，属于短期催化。随着废纸进口新规开始实行，市场恐慌情绪有所缓解。2018年外废配额管理分配将更为合理，各批次数量分配趋于平缓， 2017年下半年外废进口配额紧缺的情况出现的可能性较小。我们预计2018年废纸进口量将比2017年少20%，国废价格中枢将会上移，但是2018年包装纸行业已经出现了思路转变的征兆，市场会更为理性，预计国废价格将会在2000元/吨到2500元/吨的区间内。

供需优化叠加成本上行，箱板瓦楞纸行业景气度有望延续

废纸是箱板瓦楞纸的主要原材料，约占总成本的75%，废纸价格中枢的上行会传导至下游。2018年箱板瓦楞纸行业供需格局向好，下游需求保持旺盛态势，上游供给侧改革继续，新增产能相对有限，行业景气度有望延续。随着行业横向并购逐步兴起，龙头企业市场占有率有望提升，行业集中度将得到提升，板块弱周期属性将继续被弱化，并逐步被赋予成长属性，估值有一定提升空间。建议关注行业龙头山鹰纸业(600567)。予以行业“增持”评级。

风险提示：政策执行力度不及预期；新产能不理性投放。