申万宏源证券桂浩明：让创业板具备创业色彩

作为本身定位就是服务新经济企业的创业板，更是应该加大改革的力度，实现向真正的创新嬗变。

国内提出开展创业板，恰逢美国掀起网络革命，资本市场上出现了一批以互联网为主业的高科技公司。它们发行的股票，在市场上得到了广泛的追捧。纳斯达克指数就是在那个时期首次站上5000点的。

这一轰轰烈烈的场景，给国内投资者以很大的触动。不过虽然那时也有国内企业涉足网络科技，但大都处于“烧钱”的阶段，有的只有市梦率，最多可以谈谈市销率，距离谈市盈率还很远。这也就意味着，按照当时证券市场的规定，这些公司是不可能上市的。于是有人就想，能否设立一个不同于主板的板块呢？给予这个板块以特殊的政策，让它更多地承担起推动新经济发展的重担。于是，深交所率先提出了在主板之外，再开展创业板的想法。

然而，还没有等创业板的设计完成，美国网络股泡沫破灭，纳斯达克指数很快跌到了2000多点，不少大投资银行转而开始设计次级债以刺激房地产行业。在这样的环境下，国内的创业板只能暂时搁置，而等到它再次走到前台，已经是十年以后的事情了。

有人用“十年磨一剑”来形容推出创业板的艰难，情况的确也是这样。不过，现在回头来看，鉴于当时的实际情况，在创业板的政策设计上，虽然相对于主板来说，已经前进了一大步，相关条件是较为宽松的，然而仍然提出了连续盈利的要求，这就在制度门槛上，还是将大量从事新经济的企业拦在了门外。

其实，对于创业板来说，现在最需要的是让它成为一个真正的创业板。既然是创业板，它吸纳的应该是那些还不那么成熟的中小企业，对于这样的企业，市场必须要有相应的包容度。至少，应该允许其在某个阶段可以出现亏损，有了盈利也允许其在一定时间段不搞现金分红。同时，根据市场化的原则，对它们的融资与再融资，予以更多的支持，特别是放弃简单的行政管制，让投资者来决定是否让它融资，以什么价格融资，以及在什么时候融资。当然，这样做也是有前提的，这就是公司必须做到信息的公开与透明，把真实的情况告诉投资者，让投资者在充分掌握信息的情况下来独立作出投资判断。而作为监管部门，就是要通过加强监管，来推动上市公司行为的规范以及三公原则的落实。对于任何违规行为，都要予以严厉的打击。反过来，在具体的企业经营上，则是最大限度给予其自由运行的空间。在这样的模式下，严格意义上的创业板特征也就显现出来了。只要做到了其中的一大部分，创业板也许就比较像真正意义上的创业板，它对推动新经济发展的作用，将会得到极大的提高。

现在，为了适应新经济发展的需要，各国各地区的证券交易所都有意主动调整上市制度，吸引代表未来的新经济企业上市。香港联交所在放弃“同股同权”原则的同时，还允许亏损并且没有主营收入的生物医药企业上市，这个步子是走得很大的。国内交易所现在也在考虑调整上市规则。而作为本身定位就是服务新经济企业的创业板，更是应该加大改革的力度，实现向真正的创新嬗变。

创业板吸纳的应该是那些还不那么成熟的中小企业，对于这样的企业，市场必须有相应的包容度。