业绩亮眼，基本面优，配置价值高

上海机场(600009)

上海机场2017净利润同比增31 .3%至人民币36.83亿元，基本符合预期，毛利率、净利率各改善4.7/5.3个百分点，分红率30%。其中：1）受益于居民消费升级、商业零售品牌管理、场地优化和调整等因素，商业租赁收入同比增长42.8%，表现亮眼：2）受益于内航内线提价及生产量增长，航空性收入同比增长6.0%：3）因参股公司业绩增长较快，投资收益同比增长33.6%：4）公司经营效率改善明显，总营业成本同比仅增5.8%，其中运行成本同比增1 6.4%．燃料动力成本同比减少4.6%。考虑公司T2免税店重签在即，叠加经营杠杆，业绩有望维持20%以上的增速，维持“增持”。

2017年航空性收入增长6%，增幅较去年放缓3.9个百分点。尽管4月内航内线提价使得上海机场年化起降架次收费约上涨2%（综合考虑机型和内外线占比）：但全年生产量增速放缓明显，起降架次、旅客吞吐量同比仅增3.5/6.1%，涨幅较2016年各缩窄3.6/4.5个百分点。公司全年国际及地区的起降架次和旅客吞吐量占比分别为46.8/49.6%．起降架次占比较2016年小幅提升0.4个百分点，旅客量占比下降0.8个百分点，结构稳定。尽管公司地面产能富裕，但受制于较低的准点率表现，未来时刻增长艰难，我们认为起降架次增幅可能维持低位。

公司201 7年非航性收入增长26.1%，其中商业租赁收入同比增幅达42.8%．较去年提升28.3个百分点，原因主要为：1）旅客吞吐量自然增长且国际客占比高，2017年国际及地区旅客吞吐量占比达49.6%：2）旅客消费能力持续升级；3）新开商业面积和部分零售合同到期重签。据公司公告，2018年1-2月，国际及地区旅客吞吐量同比增速达6.3%，远超国内5.7个百分点，国际及地区客占比提升至51 .4%．将进一步推动非航免税业务的增长。考虑近期，T2免税店合同到期即将重签；远期，卫星厅的非航招商值得期待，我们预计未来两年非航性收入将继续维持高增长。

基于：1）公司航线结构进一步改善，2018年1-2月国际及地区起降架次和旅客吞吐量占比分别提升至48.0%/51 .4%；2）参股公司业绩表现良好，我们小幅上调公司2018E/19E净利润0.9/6.5%至人民币45.83/49.22亿，首次引入2020年净利润预测值49.76亿元。公司基本面稳定，维持此前23x 2018PE估值倍数，得出目标价54.7元；基于自由现金流折现法，得出目标价58.0元，因此，更新上海机场目标价区间至54.7-58.0元。估值具有吸引力，业绩增长和分红政策稳健，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期