业绩符合预期，并表利润贡献增量

深高速(600548)

2017 年，营业收入+6.72%，归母净利润+21.98%，业绩基本符合预期3 月 23 日，公司公布 2017 年年报： 1） 2017 年，营业收入同比增长 6.72%至 48.37 亿元，归母净利润增长 21.98%至 14.26 亿元，扣非后归母净利润增长 46.2%至 14.69 亿元，董事会建议派息每股 0.30 元， 分红率达到45.9%，股息率达到 3.57%（ 2018/3/23 收盘价）； 2） 盈利增长主要来自：新收购资产带来的利润增量、收费公路主业的内生增长； 3） 2017 年业绩基本符合预期（此前 2017 年盈利预测为 15.00 亿元，较实际值 14.26 亿元高出 5.13%）。 调整目标价至 11.40-12.00 元， 维持“买入”评级。

内生车流量增长与外延收购资产，共同增厚 2017 年净利润

受益于经济复苏和消费升级，公司收费公路主业取得良好增长。 2017 年，公司旗下主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长 10.7%、 5.1%、 9.6%、 3.9%、 6.7%。 同时，公司积极外延收购，分别于 2016 年增持武黄高速 45%股权、于 2017 年收购德润环境20%股权和益常高速 100%股权。 2017 年， 首次并表的德润环境贡献投资收益约 1.26 亿元、益常高速贡献利润约 5,664 万元， 合计占归母净利润的12.80%， 并表利润贡献主要业绩增量。 由于德润环境、益常高速的并表时点在年中， 2018 年预计仍受益于并表利润的增长。

关注政府回购公路第二阶段谈判，若买断预计将确认一次性处置收益

展望 2018 年，建议关注政府回购盐排、盐坝、南光三条高速公路的第二阶段谈判。据回购协议，在 2018 年底前，政府将决定采用方式一（政府购买服务）或方式二（政府买断）的形式作为第二阶段（ 2019 年之后）的对价。如果采用方式二，预计公司在 2018 年确认一次性处置收益， 并减少这三个项目 2019 年及以后的收入和成本， 公司因 2015 年底收到深圳交委现金补偿款而每期摊销确认的财务费用也将消除。

资本开支较大叠加利率上移， 2018 年财务成本预计有小幅上升

2018-2020 年，公司计划资本支出总额约为 58.97 亿元，其中 47.32 亿元计划用于修建深圳外环高速公路。 考虑： 1）修建外环高速的银行贷款利息资本化， 不影响财务费用； 2） 其他资金支出影响财务费用； 3） 2018 年利率中枢预计上移， 我们预计 2018 年财务费用有小幅上升。

业绩增长支撑估值，维持“买入”评级、目标价区间 11.4-12.0 元

我们看好公司在 2018-2020 年的业绩增长潜力。 根据 2017 年年报， 我们调整 2018-2019年归母净利润预测值至 16.7亿元和 22.9亿元（前次为 17.9亿元和 23.4 亿元），并首次引入 2020 年归母净利润预测值 22.1 亿元。调整目标价至 11.4-12.0 元，基于： 1） PB：仍基于 1.7x2018PB，估算目标价为 11.4 元； 2） DCF： 基于 WACC=6.82%（前次为 6.58%） 以及保守的增长假设，测算目标价为 12.0 元。维持“买入”评级。

风险提示：珠三角经济下滑、车流量增速低于预期、环保项目不及预期、梅林关项目开发进度不及预期。