毛利率维持高位，新品值得期待

伟星新材(002372)

年报符合预期，业绩维持高增长

3 月 23 日，公司公告 2017 年年报， 17 年实现营业收入 39.03 亿元，同比增长 17.5%； 归母净利润 8.21 亿元，同比增长 22.45%，扣非后 7.82 亿元，同比增长 20.42%。 基本每股收益 0.83 元，公司拟每 10 股转增 3 股派发红利 6 元（含税）。其中 17Q4 单季度实现营业收入 13.27 亿元，同比增长12.83%；归母净利润 2.77 亿元，同比增长 21.96%。业绩符合我们与市场的预期，维持“买入”评级。

PPR 管材维持高增长，“零售+工程”双轮驱动

17 年 PPR 管材收入 21.92 亿元，同比增长 16.30%， 毛利率达 58.33%， 增速较快主要由于二手房的装修、翻新需求的出现和渠道的下沉；市政 PE 管材收入 11.25 亿元，同比增长 23.8%， 增速较快主要系“ 零售、工程双轮驱动” 的发展战略，市政工程、燃气领域等均有所突破； PV 管材和其他产品实现收入 4.83 亿元， 同比增长 8.22%。 2017 年公司零售业务、市政工程、房产工程收入占比分别约 70%/20%/10%,同时公司拥有 1 千多家一级经销商， 2 万多家营销网点，扁平式零售业务模式为伟星新材构建业绩护城河。

毛利率提升，费用率有所上升、 资本结构改善

17 年销售毛利率 46.72%，同比上升 0.18 个百分点， 主要系 PVC 管材毛利率的提升。销售净利率 21.04%，较去年同期增加 0.84 个百分点。期间费用率 22.51%，同比上升 0.52 个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为 15.0%/7.7%/-0.2%，管理费用率上升 0.55 个百分点，主要系公司研究开发费用的提升， 研究开发费用由 16 年 0.51 亿元上升到 17 年 0.93 亿元。经营现金净流入 114.7 亿元，同比减少 29.8%，资产负债率由 2016 年的25.17%下降到 23.52%，资产结构有所改善。

新产品有序推广，产业链延伸值得期待

17 年新产品安内特前置过滤器在 20 多个试点城市推广情况良好，市场总体反馈较好，销售进展顺利。 防水涂料的品牌优势和渠道价值有望逐步变现，长期看与 PPR 管材产品可渠道共享。 防水涂料 17H1 在华东市场开始销售， 防水涂料市场空间较大，竞争格局好于塑料管材，是公司重点培育的业务。 我们认为，随着防水涂料产品在各地逐渐推出， 短期可以提升估值，中长期可以提升业绩。

业绩增长空间大， 维持“买入”评级

公司 17 年营收规模维持较快增长， 后续渠道下沉、异地扩张的市占提升空间大，新产品市场空间广阔。 基于对公司营收和盈利能力的乐观预期，我们预测公司 18-20 年 EPS 为 0.94/1.17/1.42 元（原 17-19 年 EPS 预测值为 0.79/0.91/1.10 元），参考可比公司估值、 公司历史估值水平， 同时考虑公司较高盈利能力，我们认为 2018 年合理 PE 区间为 25-27x，上调公司目标价至 23.75-25.65 元（原目标价 20-21 元），维持买入评级。

风险提示： 地产景气度下滑；新产品扩张不达预期； 原材料价格上涨等。