钢铁行业：负反馈强化 待需求解局

大跌，宏观利空交织，微观不达期望

本周，钢铁板块周跌幅近9.4%，跑输市场4.8%。绝对收益孱弱，主要为系统冲击所致。无论是规格加码的中美贸易战，还是跟随海外加息的政策利率上调，当前多重宏观利空因素叠加已然成为抑制市场的核心矛盾。相对收益跑输，源于高库存背景下，基本面改善强度仍不达期望。本周，螺纹期价周跌幅达9.7%。而期货市场大跌正逐步形成负反馈进而影响现货市场，钢价综指下跌3.6%。然而，当前数据维度需正视的是：1、需求正加速释放，强度并不弱。不论是样本采购量，还是估算全国成交量显示，当前需求强度均不弱于2017年，近2016年；2、库存去化在推进。本周总库存降幅达2.8%，厂库虽累积但幅度有限；3、供给温和释放，反弹幅度有限。本周产能利率小幅提升至72%，而产量微降1%。

调整，负反馈渐强化，修复或待时日

短期，不排除继续整固的可能，情绪平复或待时间消化。连续两周弱势期价引领下，现期两端正形成负反馈：1、现货端，跌价预期一边促使贸易商或加速降价抛售，而另一边又引致终端需求观望，以降低采购成本。如此，下跌不断强化交易双方预期，期间即便反弹也将面临更大的抛售压力；2期货端，未有套保的贸易商为锁定亏损，或正强化空头头寸。当前钢贸商悲观预期或已被放大近极致。

止跌，微观景气自证，负面驱动消退

每一轮期市大幅调整，止跌进而反弹都需满足三要素，微观景气自证+前期负驱动消退+核心事件催化。近两年旺季皆相似案例，2017年或更具参考价值。3月下跌的驱动，冬季大幅累库(板材)透支旺季、宏观冲击地产新政+金融政策收紧、微观地产需求转弱+高盈利下供给强势。5月止跌的理由，库存加速去化。6月反弹的催化，PMI/投资等当月数据、采暖季限产预期等。

展望，性价比愈凸显，缺口仍可期待

市场调整至当前节点，我们认为板块配置的收益风险比将逐步凸显。扰动消退后，核心仍在对旺季缺口的判断，即微观的自证景气是打破僵局的核心因素。依据当前数据反馈，之前看好旺季缺口的逻辑并未被证伪，而是逐步发酵、正加速体现。需求集中释放+供给反弹温和所带来的时间窗口仍需重视。依据“绝对收益看钢价、相对收益看盈利”的原则，若旺季缺口出现驱动钢价上涨，短期行业博弈机会依然值得参与。继续推荐中期具备ROE内生提升动力的宝钢股份，与低估值高弹性短期可博弈的方大特钢、华菱钢铁、三钢闽光等；此外，定价制度存在一定滞后，导致目前盈利与估值相对低位的新兴铸管，以及油气领域复苏催生的钢管产业链投资机会，均值得关注。

风险提示：

1。 终端需求出现超预期波动。