我为什么加仓腾讯

今天股市暴跌，原因主要是中美贸易战的升温。

说不定大豆会有一波炒作行情，因为中国买了美国60%的大豆，而以农业和制造业为支柱产业的南部各州，又是共和党的票仓，是特朗普的痛点。豆粕期货主力合约1809今天盘中也有异动，一度上涨了4%。

不过我不打算炒期货，2011年做期货投机亏的我心有余悸。

沪深300、上证50等蓝筹指数今天相对抗跌一些，跑赢上证综指，即便如此沪深300现在的位置与2月9日的位置也差不太多了。

而自己一直期待的恒瑞医药却远远没有回落到2月9日的位置，依然上涨了25%+，不过大家可以关注一下贵州茅台，离前期的底部涨幅只有4%了。

理由是现在茅台的滚动PE是33.8倍，机构预计一年后的净利润增幅在35%左右，如此来算，明年3月末18年的年报公布后，PE预计在25倍左右。

这个估值对于一家护城河很高的优质公司来说很合理了，能以合理的股价持有一家伟大的公司，我觉得的这就是最幸福的事情了。

来说今天的主题吧，腾讯，这两天太抢眼球了。。我觉得以目前的价格来看，并不贵，今天盘中有加仓，目前均价在407元。

换一种方式，我们先从利润表来看吧，看看利润都来自于哪里。

（截屏于腾讯2017年财报第27页）

主营收入的前三项，我们待会再来细说。其余的部分，除了蓝色方框标记的两个部分外，其余的科目即便没有财务知识的童鞋也能大概看得懂吧。

1.关于“其他利益净额”的部分，财报36页有解释，大部分收益来自于其投资的一些公司上市IPO产生的“处置及视同处置收益”，大概有135亿，包括众安在线、搜狗、易鑫等公司。

其余的43亿，应该是“於聯營公司可贖回工具的投資”这个资产科目产生的收益。

插句话，目前腾讯1272亿投资类资金（可供出售金融资产）中，大概有710亿投资的是非上市公司股权，而539亿投资的是上市公司股权，该类资产产生的公允价值损益不会计入利润表。

2.关于“分占联营公司及合营公司盈利/亏损”这个科目的8亿左右的收益，应该是来自于如下表格的资产科目，为了简明，我把投资类的资产科目及收益一一比对过：

强调一下，“可供出售金融资产”只要不是卖出或者IPO，其公允价值变动只计入资本公积，影响净资产，但不影响利润。

利润来源搞清楚了后，来看资产表，我觉得老唐把腾讯分为经营类、现金类、投资类资产蛮有道理的，所以我这里也拾人牙慧，据此做了张表格：

更直观的图：

总利润是725亿，投资类资产2774亿产生的利润为186亿（135+43），而经营性资产996亿产生的利润为547亿。

也就是说，占据18%的经营类资产产生了75%的利润，而占50%的投资类资产目前产生了25%的利润。

关于三大主营业务，我们来看：

腾讯对增值业务的依赖性进一步下降，其他业务包括云业务、支付业务占比份额进一步扩大。

具体看点如下：

尽管增值业务的增速从34%上涨到43%，但17年的收入占比中，该业务的占比还是下降了6个百分点。

网络广告增速从54%略微下降到50%，在17年的收入占比中基本维持不变。

其他业务的增速从263%下降到153%，但17年的收入占比中，该业务的占比还是上升了7个百分点。

具体的子分类中，业绩增速简述如下：

1.增值：

网游营收达979亿RMB， 同比增速为38%，超越去年的同比增速25%

社交营收为561亿，（直播、腾讯视频/腾讯音乐订购、虚拟道具销售）增速为52%，略微低于去年同期的增速54%

2.网络广告：

微信朋友圈、公众号、及其他移動端應用以及廣告聯盟的社交广告营收为256亿：同比增速从去年的81%，回落到65%。

媒體廣告营收为148亿（主要来自腾讯视频）：增速从去年的28%，提高的今年的30%

3.其它

财报没有具体展开，但整体增速为153%，收入达到433亿。

17年腾讯游戏收入为979亿，如果其他类的收入增速明年能保持到100%，最多2年，腾讯的营收结构将发生重大变化，云业务与支付类业务将超越现在腾讯的核心游戏业务，成为腾讯最赚钱的业务之一。

3个业务中，我比较过收入与成本的同比增速，只有其他业务的收入增速大于成本增速，最为看好。

其他一些经营小数据，我大概挑选了一些：

微信活跃用户增速从去年的27.6%，放缓到今年的11.2%，但月活跃用户超10亿，也是创记录了的第一大应用程序。

大股东减持、加息、中美贸易战迫使腾讯股价两天累计跌幅达到10%，但如果不是这些利空消息，我们又怎么能得到便宜一些的筹码呢。

因为微信、QQ的成功，腾讯几乎垄断了中国互联网社交，成为第一大流量入口。

云业务、微信支付肯定还会高速增长，而2000多亿的投资类资产能埋藏多少潜在利润我不敢想，百度一下腾讯投资的重量级企业就知道了。

所以，我为我的分析买单。如上分析，仅供大家投资参考，并非荐股，利益披露：我自己持有腾讯。

本文作于2018年3月23日