"王老五寻亲记

作者：段倩倩

“寻求融资的公司是王老五，投资者是新娘，交易所监管层是岳父，政府、公众、专家、媒体是岳母。”

在3月25日的2018中国(深圳)IT领袖峰会上，香港交易及结算所有限公司集团行政总裁李小加作了一个比喻，公司寻求资方的过程被称为“王老五寻亲记”，他演讲的题目是《资本的逻辑，独角兽的诉求，监管的抉择——路在何方》。

李小加称，美股、A股和港股市场现状不同，运行规律和监管逻辑也不同。王老五们在不同的市场寻找合适的新娘，彼此相安无事。但独角兽成了搅局者，独角兽先后求远赴美上市，这是岳父、岳母和新娘都不想看到的。

“香港比较难受，都知道香港四五年前发生了什么。我们希望留住一个巨大的独角兽，但没有留住。”李小加称。2013年，坚持“同股同权”的香港联交所拒绝了阿里巴巴的上市申请。

但改变正在发生。香港联交所在2017年年末修改上市条例，允许同股不同权成了香港市场近二十多年来最重大的一次上市改革；富士康仅用了36天就在A股完成闪电过会，A股独角兽企业IPO快速通道正式通车，BAT纷纷表态考虑在A股发行ADR。

李小加同时指出，监管层有监管层的困境，改革牵一发而动全身，监管层同时要考虑独角兽回A股后带来的问题。

“王老五寻亲记”

戏在美股、港股和A股分别是怎么演的？

李小加指出，美国“新娘”即投资者多为机构投资者，自身专业素质较高，追求自由恋爱，“想投什么投什么，投得好了自己赚钱，投得不好也不怨天尤人，敢爱敢恨，不喜欢就走，不和你纠缠。但美国新娘不能乱惹，你要欺负人家，人家律师一来王老五要血本无归。”

市场高度成熟，扮演舆论角色的“岳母”不会花太多精力；监管层“岳父”也不用花太多力气，但底线是公司不能撒谎。

A股人数巨多，上市公司发展迅速，王老五众多，对资金渴求度较高；投资者也很多，但更多是单纯而热情、容易情绪化的散户，是需要被保护的弱势群体。岳父要帮新娘来选，所以王老五要排队，“王老五从排队到结婚都30了，这是现实。”

另一方面，A股政府、媒体、专家、群众每个人有不同想法，岳父工作受到许多压力。A股上涨岳父要考虑下跌风险，下跌后岳父要考虑维稳，监管工作较为细致。

李小加称，港股的王老五中，超过60%市值的公司是内地小伙子。这些王老五要么是在A股排不上队，要么是想要国际化找外国姑娘。香港投资者中有内地人，但还是以国际投资者居多。“国际姑娘进不了内地，那可以通过香港来结识内地王老五。”

香港岳父比较轻松，但因为市场存在散户，所以也要考虑监管，香港岳母比较尊重市场，监管层工作相对轻松。

三个市场各有各的现状，各有各的逻辑。但独角兽成了搅局者，大量优质企业去了美股，香港和内地开始求变。

变革

“钻石王老五”独角兽公司的态度是喜欢内地，也喜欢香港，这两个市场能够理解公司产品。但在现有“婚姻法”、“婚姻条例”框架下，独角兽只能向外走。

李小加指出，对于这些独角兽公司，“首先是‘年龄’，既市值标准。美股是不在乎，港股和A股有相应标准。”

其次是“学历”既营收，美股对拟上市公司没有营收标准；港股要求是本科，要求公司有收入；A股则是研究生，不仅有收入还要有利润。

再者是人品，美股不关心人品，但要求公司如实披露不能掩盖；香港是要求公司不能有不良行为记录；A股是要求公司“德才兼备”。

而对于独角兽企业来说，前三条不成问题，特殊股权投票机制使得公司宁可舍近求远奔赴美国。“公司突然要有一个婚前协议，说对未来发展贡献大，公司发展是靠管理层的vision(眼光)，一定要事先约定，家里财产一半一半，但事情是我说了算，即特殊股权投票机制。”这一点曾经只有美股能满足。

2013年，坚持“同股同权”的香港拒绝了阿里巴巴的上市申请。阿里巴巴联合创始人蔡崇信在一篇公开日志中质疑港交所：“今天，作为香港人，我想问的是：香港资本市场的监管，是被急速变化的世界抛在身后，还是应该为香港资本市场的未来做出改变，迅速创新？

变革正在发生。错失阿里巴巴4年以后，港交所宣布两个改革，允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市；允许同股不同权。

科技公司小米或将成为港交所同股不同权上市公司首单。2018年年初，多家媒体报道称小米启动了香港上市计划。科技部3月23日发布的《2017年中国独角兽企业发展报告》称，小米以460亿美元估值在中国独角兽中排名第3；以300亿美元估值排名第5的美团也在讨论于年内在香港IPO。

A股市场也对独角兽敞开怀抱。富士康仅用了36天就在A股完成闪电过会，A股独角兽企业IPO快速通道正式通车，BAT纷纷表态考虑在A股发行ADR。

李小加同时指出，监管层也面临着独角兽回A股的监管压力。“40岁的王老五股价已经很高了，成熟、稳重，但还能再涨多少？18岁的王老五大有人在，但也有失败的王老五，岳父选错了怎么办。”