安井食品：新品增量龙头恒强 买入评级

业绩达预期，费用率优化，规模效应体现公司2017年实现营收34.84亿元，同增16.27%；归母净利润2.02亿元，同增14.11%，实现EPS0.98元,符合预期。Q4收入10.46亿元，同增15.58%，利润0.63亿元，同增26.51%，全年毛利率26.27%，同减0.8pct，主因包材、原材料成本上涨。销售费用率14.07%，同降0.1pct，其中油价上涨及限载导致物流费用增长21.9%，已采取销地产经营模式及物流竞价降低物流成本；职工薪酬同增13.8%，广宣投入增长14.4%。管理费用率4.36%，同降0.4pct，规模效应体现，净利率5.81%持平。经营现金流净额同增63.7%，现金流情况良好。

价格回暖首次实现量价齐升，销地产布局持续匹配需求公司执行“火锅料制品为主、面米制品为辅”的产品策略，报告期内火锅料制品、速冻面米制品占营业收入73.17%/26.57%，小龙虾业务首次试销，实现营业收入393万元。分业务，鱼糜/肉/米面/其他收入12.9/9.9亿/9.3/2.7亿，同增16.7%/9.4%/19.7%/27.3%，量价来看，销量同增16.3%/5.3%/10.3%/23%，均价同增0.4%/4.0%/5.4%/3.5%，近年来首次实现量价齐升，价格回暖，受成本上涨抵消毛利率同比有所下滑。公司遵循“销地产”的生产基地布局策略，产能建设匹配需求提升，2018年计划加速推进西南基地施工，同时推进华中基地湖北安井以及无锡7万吨速冻食品项目建设。预计每年产能增长近20%，供需矛盾的缓解将助力营收的提升。小龙虾业务试水后量产亦有望贡献增量。

区域巩固开拓，产品开拓创新，格局优化龙头受益从区域看，强势华东市场高基数下仍实现12%增速，未来进行产能建设匹配后，将不断巩固东南、华东、东北等重点市场，加大对西南、华南、西北、华中等外围弱势市场开发。安井拥有辐射全国的销售网络，产品辐射超过4万家销售终端，500家经销商、近4000余商超网点，作为业内龙头，安井不仅对上游有强议价权有助于转移成本压力，而且在行业促销、环保政策洗牌后，竞争格局的优化有利于龙头盈利提升。公司重视新品推广，2018年计划将发面点心与高端火锅料新品双剑合璧，并挖掘高毛利小龙虾业务增量，加大对餐饮渠道开拓，产能投放+增量新品升级+多渠道发力，看好龙头强化带来业绩高增。预测2018-20年EPS1.27/1.76/2.33元，分别提升35.99%/37.83%/32.44%，给予“买入”评级。

风险因素：产能建设不及预期；行业促销竞争加剧；新业务开展不及预期。