益生菌行业深度：国民健康 从益生菌说起

我们认为，随着居民财富的积累，饮食消费越来注重健康，然而居民普遍的对于健康食品的作用物质、循环原理以及相应的产品缺乏认识，本篇报告我们从益生菌的分类、功效、产品以及运作的机理说起，后期我们也将做更多健康食品方面的研究，挖掘相应的投资机会。

我国益生菌研究开发与配套政策起步晚、追赶空间大。2016年，我国政府准许在人畜食用产品中添加的益生菌种类覆盖9大菌属，预计后续还会不断丰富。我国对于益生菌开发的配套政策开展缓慢，与传统益生菌开发强国上游15-30年差距，目前正奋力追赶。

2005年至今，全球益生菌消费市场保持近双位数以上的增长，国内市场复合增速可达17%。2005年至今，全球益生菌市场的增长率稳定维持在10-15%。分地区来看，全球益生菌消费市场中亚太地区占比最大，占47%，其次为欧洲、北美和中东，占比分别为22%、16.5%和6.5%。2014年我国益生菌市场容量达到423亿元，平均增长率约17%，预计至2020年国内益生菌市场消费规模可达到850亿元。

益生菌产业链上游寡头垄断，下游多领域开花。目前国际益生菌产业上游专利申请主要由俄罗斯、日本、美国等传统的益生菌开发强国垄断，全球原料供应也被丹麦科汉森与美国杜邦等寡头垄断。产业链下游市场竞争相对充分，产品主要可分为益生菌食品、益生菌膳食补充剂和益生菌原料三大类，分别占比85.9%、8.6%、5.6%。其次，我们对酸奶与保健品两种子行业进行了详细分析：1)酸奶：在益生菌食品中，酸奶类产品占比高达46.6%，是产业链重要支柱之一，我们预计国内酸奶市场今后将继续保持20%左右增速，整体规模可在2020年达到1600亿元。从品类来看，低温酸奶更加符合当前消费趋势，预计未来将随着冷链建设的完备而不断上升，而乳酸菌饮料虽然增速有所下降，预测将依然保持在5%的增长；2)保健品：我国保健品目前主要形式为用于婴儿或孕妇的益生菌菌粉，相对单一。与日本对比，国内社会目前正处于相当于日本1995年前后人口老龄化阶段，社会老年病发病率不断上升最明显表现为肠胃病市场不断扩大，建议国内厂商可以从整肠产品进行导入老年保健品市场。

国内益生菌品牌未来发展建议。我们认为，国内益生菌市场未来发展可从以下两点入手：1)消费升级趋势下，国内益生菌产品市场逐渐进入“档次高、品种多”的成熟期。乳制品方面具体表现为消费者对普通白奶热情下降，转而追求益生菌发酵乳品或具有活菌的益生菌饮料，品类差异化的益生菌产品今后将得到市场更多青睐，建议关注酸羊奶、发酵果蔬汁等小众产品；2)电商配送平台的蓬勃发展释放国内二三线城市消费潜力，便利的送货上门服务使得益生菌产品市场进一步扩张。

重点推荐乳制品龙头伊利、益生菌制剂龙头合生元。目前国内酸奶竞争格局中，伊利战略竞争能力不断加强。伊利的自身成长可从其产品品类丰富、渠道下沉夯实、品牌形象稳固、团队建设高效几个方面来看，而当前国内乳业集中度进一步提升，龙头企业有望独享消费升级，重点推荐伊利股份；合生元凭借强大的研发、营销实力，已在益生菌剂领域取得较高的市场份额，集团益生菌产品的销售业绩在2017年保持强劲，收入达7.82亿元，年度同比增加54.7%。作为中国儿童益生菌知名品牌，合生元儿童益生菌年销售达1.5亿袋。我们认为随着益生菌应用的逐步拓展，公司益生菌有望继续保持高成长。

风险提示：食品安全风险；二胎政策不及预期；政策风险