金风科技2017年度报告点评:收入小幅下降,整机放量在即

收入同比小幅下滑,整机占营收比重下降。自2015年以来,公司收入结构逐渐发生变化,整机收入占比逐年下降,风场及运维逐年上升。受风电行业新增装机规模放缓影响,风机业务收入同比减少14.45%,占营收比重同比减少8.40个百分点至74.45%。风场与运维业务营收同比增速分别为34.66%、65.00%,占营收比重上升至12.95%、8.20%。

整机优势明显,18年放量在即。报告期内我国新增并网容量15.03GW,同比减少22.12%,公司整机收入同比减少14.45%,下滑幅度低于国内新增装机增速。

我们认为随着风电装机不断回暖,公司在2.0MW与2.5MW级别机组的竞争优势将充分得以体现,18年公司整机业务收入放量在即:(1)2.0MW机组销售同比增长36.94%,高于预期,验证我们此前判断,即风电装机地区切换已接近尾声,中东部地区新增装机有望于18年加速;(2)内蒙古、黑龙江、宁夏解禁贡献装机增量;(3)公司在手订单约16.46GW,达历史高位,夯实整机放量基础。

风场、运维业务稳健发展。风场方面:剔除因股权变动不再纳入合并范围内的384MW装机外,公司并网装机容量同比增长188MW至3868MW,权益在建容量约1.5GW。公司风场利用小时数高于国内均值,在弃风率下降的背景下,作为风电产业链毛利率最高的环节,风场建成并网后将为公司带来更加稳定的收益。运维方面:公司服务机组约3.53万台,同比增长约41%。我们预计分散式风电将是未来新增装机的亮点,公司在三北地区运维业务的布局,将对整机销售起到良好的助推作用。

维持增持评级

预计2018-2020年EPS分别为1.06、1.16、1.45元,对应3月23日收盘价19.08元,PE分别为18倍、16倍、13倍,维持增持评级。

风险提示:弃风率上升、18年新增装机低于预期。