上海机场:流量回暖需等待,商业是主要看点

航空性收入受限于流量低增长,商业租赁弥补助力营收高增长:2017年受到准点率处罚,且四季度民航局新规控制时刻总量,上海机场时刻增长受限,全年飞机起降49.7万架次(3.5%YoY);旅客吞吐量7000万人次(6.1%YoY)。航空性收入受限于流量低速,实现37.2亿元,同增6.1%。但受益于出行旅客消费意愿提高,以及公司对商业场地优化管理,商业租赁收入实现29.9亿元,同增42.8%,弥补了航空性收入的低迷,使得整体营收增速达到16.0%,相比2016年提高5.4pct。

成本控制良好,投资收益锦上添花:2017年公司营业成本40.5亿元,同增仅6.1%,与流量增速相仿,毛利率提高3.3pct。公司使用单位成本更低的外包方式,2017年劳务外包846万小时,同增7.3%,使得人工成本同增仅4.5%,运行成本同增16.4%。投资收益是公司业绩高增长的重要原因,录得9.75亿元,同增33.6%,其中航空油料受益于油价上涨,投资收益增加1.7亿元。同时德高广告积极扩大业务覆盖范围,预计将进入高增长期。

流量等待回暖,商业依旧是主要看点:民航局控制时刻总量将在2018年延续,流量增长继续受限,起降架次预计同增仅3%,2019年下半年卫星厅建成后或可获得新时刻,流量增速回暖尚需等待。商业租赁成为业绩增长主要动力,伴随居民消费升级,枢纽机场国际线占比高,旅客消费意愿更强,并且公司免税协议即将到期,新协议扣点率若提高至40%,按照受益半年计算,预计贡献业绩增量约5亿元,2018年商业租赁业务依旧是主要看点。

投资建议。

上海机场作为枢纽机场龙头,国际及地区线占比接近50%,旅客更为优质,商业有望带动业绩长期高增长,2018年免税新协议将贡献业绩新增量。并且内生增长稳定,产能扩张后,资本开支减少,现金充足,安全边际显著,战略资产适合长期价值配置。预测公司2019-2020年EPS分别为2.32/2.61/2.98元,对应PE分别为22/19/17倍,维持“买入”评级。